国信证券-奇安信-688561-2022中报点评：收入保持较快增长，关基市场表现突出-220818

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　　核心观点
　　收入保持较快增长。费用控制效果显现。2021上半年，公司实现收入19.68亿元（+35.21%），保持较快增长;归母净利润-9.10亿元，亏损同比减少1.33%;扣非归母净利润-10.53亿元，亏损同比增加8.65%。单Q2来看，公司实现收入13.09亿元（+30.96%），归母净利润-4.29亿元(-11.31%），扣非归母净利润-4.49亿元(-7.83%）。公司实现销售回款19.38亿元(+33.42%），经营活动现金净流量为-14.89亿元，同比下降2.21亿元。公司22H1毛利率为57.23%，同比下降6.06个pct，相比21全年也下降2.78个pct。同时公司费用率开始下降，上半年销售、管理、研发费用增长为20.85%、3.62%、18.41%，费用增长显著低于收入增长。
　　关基市场快速增长。新赛道产品持续亮眼。22H1公司政府+公检法司行业收入占比为36.72%;企业级客户实现快速增长，收入占比达到63.28%，收入同比增长56.68%。其中关基行业增长最快，能源、金融、运营商在企业级客户收入中占比超40%，能源行业增长超97%，金融行业增长超50%，运营商增长超46%。新赛道产品保持快速增长，公司态势感知产品整体收入近4亿元，同比增长超40%;数据安全相关产品整体收入超4亿元，同比增长超52%;边界安全收入保持稳定增长，连续2年中标运营商集采项目。
　　研发平台化形成。人效有望逐步提升。公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。公司以八大研发平台为基础核心组件,再配合少量定制化组件，能快速满足客户定制化需求和方案。公司产品覆盖13个一级安全领域和79个二级细分领域，是国内产品线最全面的厂商之一;公司通过“平台+工具+数据”将在研发端逐步实现“降本增效”。随着公司产品力持续增强，以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司22H1销售人员人均创收同比提升18.49%。随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。
　　风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。
　　投资建议:维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为80.21/109.09/147.65，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80亿元，对应当前PE为368/116/62倍，维持“买入”评级。