中银国际-承德露露-000848-2季度业绩受疫情和高基数拖累，期待激励实现突破-220818

《中银国际-承德露露-000848-2季度业绩受疫情和高基数拖累，期待激励实现突破-220818（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-承德露露-000848-2季度业绩受疫情和高基数拖累，期待激励实现突破-220818（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司披露2022年半年报。1H22公司实现营收14.6亿元，同比+7.5%；实现归母净利3.0亿元，同比+5.0%。2Q22单季度实现营收3.5亿元，同比-11.1%，实现归母净利0.6亿元，同比-13.2%。公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，期待激励机制实现突破。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　1H22收入增7.5%，增速略低于软饮料行业，疫情扩散和高基数导致2Q22同比降11.1%。（1）公司产品具有礼赠属性，2月份之后各地疫情频发，对杏仁露的消费场景产生了较大的影响，因此上半年营收增速偏慢，略低于软饮料行业零售额增速8.2%。（2）由于2季度各地疫情出现扩散，对消费场景的负面影响加大，同时上年同期基数偏高，因此收入出现下滑。（3）上半年杏仁露系列收入14.4亿元，销量14万吨，同比+7.4%，均价1.03万元/吨，同比基本持平，主要来自于销量增长。（4）1H22北部、中部、其它地区经销商数量分别499、84、78家，其它地区同比增加51家，显示公司南方市场开拓力度加大。（5）2Q22合同负债1.1亿元，环比1Q22降1.0亿元，而上年同期环比增0.1亿元，2季度经销商打款意愿较弱。
　　 1H22成本压力较大，公司加强费用管控，净利率基本保持稳定。1H22杏仁露毛利率45.3%，同比-5.6pct，果仁核桃露毛利率28.1%，同比-7.3pct，原材料价格涨幅较大。1H22公司整体费用率有所下降，其中销售费用率降4.7pct，销售费用中广告宣传费1.6亿元，同比-19.9%，工资薪酬0.7亿元，同比-6.5%。
　　展望：预计3季度可恢复增长，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，期待激励机制实现突破。（1）随着疫情的缓解和高基数的影响减弱，预计3季度可恢复增长。（2）公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰。产品端，杏仁露消费者基本盘稳固，各类新品将创造新的增长点。渠道端，公司将推进北方市场深耕和南方空白市场开拓。若公司能完善团队的激励机制，业绩存在提速的可能性。
　　估值
　　根据中报，我们调整此前盈利预测，预计22-24年EPS为0.58、0.69、0.81元，同比+10%、+19%、+17%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧