国信证券-普联软件-300996-业务模式导致上半年业绩承压，下半年或迎来项目交付高峰-220817

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　　业务模式导致上半年业绩承压，下半年公司或迎来项目交付高峰。公司2022年上半年实现营业收入1.62亿元，同比+17.61%；实现归母净利润943万元，同比-69.53%。上半年公司产生股权激励费用为1317万元，还原股权激励费用影响（公司于去年9月首次颁发股权激励计划，去年上半年无相关费用），上半年归母净利润为2260万元，去年同期为3096万元，同比-27%。2022年上半年公司归母净利润的同比下滑，主要由于公司积极开拓布局建筑行业ERP业务，部分项目研发及人员投入费用前置，叠加公司业务模式为服务超大型央企，往年收入的60-70%确认在四季度。单二季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比+11.56%;实现归母净利润2118万元，同比-23.94%。由于公司服务客户群体为超大型国企央企客户，二季度上海、北京等城市疫情一定程度上影响到公司的项目实施和交付。
　　公司毛利率维持在较高水平，研发费用增速快体现公司不断开拓新业务的战略信心。2022年上半年公司毛利率为50%。费用端来看，销售费用同比+22.92%；管理费用同比+97.6%，主要系股权激励费用增加所致；研发费用同比+154.19%，主要由于公司加大研发投入力度，积极把握市场机遇，快速形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业ERP解决方案，优化产品布局。截至6月底，公司人员总数增加至2100余人，21年底公司人数为1734人，增速约21.1%，我们认为公司人员增长也是未来收入的前置指标。
　　政策加速推动国企数字化建设，市场空间广阔。2022年3月，国资委印发《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，明确指出财务管理是企业管理的中心环节，要求中央企业以数字技术与财务管理深度融合为抓手，将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点，重构内部资金等金融资源管理体系，加快构建世界一流财务管理体系。普联长期服务于国内大型集团企业，对客户的行业特点、管理模式和业务流程等有长期深入的了解；现有资金司库等产品，有望充分受益国企数字化建设。
　　风险提示：宏观经济形势波动风险、国企数字化建设政策推进不及预期、人力成本上升等风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润为1.89/2.69/3.83亿元，同比增速38.4%/35.2%/33.0%；摊薄EPS=1.34/1.91/2.71元，当前股价对应PE=23.9/16.8/11.8x。