国信证券-牧高笛-603908-产品与渠道联动策略延续，大牧驱动增收增利-220810

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　　牧高笛公布2022年中报业绩，收入利润同比实现高增长。公司上半年实现营收8.67亿（+61.3%）；归母净利润1.13亿元（+111.8%），较7月的业绩预增公告低17万元；扣非归母净利润1.10亿元（+138%）。分季度看，公司2Q22实现营收5.39亿元（+64.7%），归母净利润7639万元（+137.1%），扣非归母净利润7882.6万元（+176.05%）。
　　大牧销售额历史新高，IP联名与上新等策略功不可没。上半年公司的高增长主要体现在品牌业务上。具体来看：
　　1）外销（ODM/OEM）与其他业务：1H22实现收入5.21亿元（+25.7%）；毛利率21.5%（+0.53pct）。2Q22实现收入2.87亿元，同比增长13.8%。
　　2）品牌业务：1H22营收3.46亿元(+182.3%)；毛利率36%(+1.5pct)。
　　分季度看2Q22实现收入2.53亿元，同比大增234.4%，毛利率环比一季度提高0.45pct。
　　主打露营装备的大牧2022年上半年实现收入3.15亿元，同比增长280%，其中大牧线上自营渠道收入1.47亿元左右，同比增长250%；大牧线下（专业装备分销与大客户）收入1.67亿元左右，同比增长337.6%。2Q22单季度大牧实现收入2.4亿，同比大增324%，毛利率35.8%同比环比均有提高。公司精致露营产品收入在大牧的占比约70%，持续的产品联名推广、上新等策略共同促成毛利率的提高。
　　多重因素带来露营需求爆发式增长，推广渠道进一步丰富有利产品渗透。创业者偏好、社交媒体推广与露营相关综艺等成为国内需求增长推手。公司推出MobiVilla山系露营服装品牌；联名PANDAER（魅族）推出新品；开设首家大牧线下旗舰店让消费者体验露营生活。我们认为，公司在长期经营中形成了领先的产品设计理念，并借助品牌优势开展立体的产品推广，在露营需求火爆的市场环境下，公司能精准抓住行业先机，实现高增长。
　　风险提示：原材料成本增加；订单低于预期；行业市场规模不及预期。
　　投资建议：我们认为在国内外露营行业高景气背景下，相关企业普遍受益。公司作为国内知名户外品牌，在产品开发、品牌宣传、盈利能力上表现突出，品牌收入占比快速提升与盈利能力改善叠加，22年公司的净利润将翻倍增长。我们维持22-24年1.75/2.4/3.1亿的盈利预测，采用分部估值法估值，对应当前市值38、28、21.6X，维持“增持”评级