渤海证券-利率债月报：七月债市运行概况-220808

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　　一级市场
　　截至2022年7月31日，7月利率债总发行量20293.99亿元，净融资额4151.22亿元；其中，地方政府债总发行量4063.09亿元，净融资额-857.05亿元。1-7月利率债累计净融资额约6.03万亿，其中地方政府债累计净融资额约4.19万亿。
　　二级市场
　　截至2022年7月31日，10年期国债收益率下行了近6bp，具体走势为，7月10年期国债收益率持续下行，最低点为2.76%，主导因素为，（1）7月狭义流动性的持续宽松，DR007的波动范围在1.48%-1.67%之间，始终低于7天逆回购利率；（2）房地产风险事件，包括烂尾断供和地产供应商停止还贷等事件，使得宽信用的实际效果再次受到怀疑；（3）7月政治局会议对经济增长目标或有弱化，且宏观政策工具也未超预期，由此市场疑虑在经济基本面预期弱化下，下半年经济将呈现出怎样的斜率；（4）海外加息或导致经济陷入衰退风险，7月美联储加息75个基点，符合市场预期，但会议中释放偏鸽信号；7月欧央行加息50个基点，超市场预期，为11年来首度加息。
　　八月债市走势的预期判断
　　1.资金面是否会维持宽松？7月央行连续缩量逆回购，或有对债市杠杆过高的警示意味，存在引导资金利率向政策利率靠拢的预期。但此次宽信用的形成或较为缓慢，在宽信用的扩张期，仍需低利率环境刺激实体融资需求。预计8月仍将延续资金面宽松的态势，但需密切关注央行对资金端的态度。
　　2.经济将呈现出怎样的斜率？7月政治局会议对经济增长目标或有弱化，且宏观政策工具也未超预期，由此市场疑虑在经济基本面预期弱化下，下半年经济将呈现出怎样的斜率。但7月政治局会议也指出，“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，预计下半年或可使用往年专项债限额和余额的差值来新发专项债；目前专项债限额留存空间最多的省份是北京、上海及中东部经济较强的省份，与政治局会议中提到的，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，也不谋而合。7月官方制造业PMI为49，重回荣枯线以下；叠加房地产风险事件，预计经济的修复有所减弱，后面需密切关注稳增长政策的力度。
　　3.8月债市走势的预测？预计债市呈现出窄幅下行的走势，中短端下行幅度略超过中长端，10年期国债收益率在2.70%-2.82%之间。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。