国信证券-利尔化学-002258-量价齐升且毛利率提升，草铵膦巨头业绩表现亮眼-220809

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　　2022H1公司积极克服不利因素，农药原药业务毛利率明显修复。公司公布《2022年半年度报告》：受益于公司主要产品市场需求较好，且销量、销价均有所增长，2022H1公司实现营业收入50.78亿元（同比+ 60.72%）；实现归母净利润10.48亿元（同比+107.46%）。即2022Q2单季度，利尔化学共实现营业收入24.65亿元（同比+46.94%）；实现归母净利润5.13亿元，（同比+80.61%）。公司农药板块毛利率达到34.45%，其中原药业务毛利率为40.33%，同比增长6.68个百分点；国际销售方面毛利率为35.78%，同比增长10.74个百分点。整体来说，公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素，持续提升供应链及生产管理能力，全力稳产出货高效保障客户需求。
　　草铵膦价格企稳，主营产品盈利状况良好。2022H1，公司农药行业收入同比增长55.84%，其中农药原药和农药制剂收入分别同比增长55.99%、65.97%，主要系2022年上半年公司主要农药原药产品销量及售价提升所致。据百川盈孚数据，2022年上半年草铵膦均价24.7万元/吨，同比增长35.98%；其中2022Q2均价23.3万元/吨，环比-10.51%。2022Q1，受国内新产能释放和需求淡季影响，草铵膦价格持续下滑，3月底价格最低跌至17.25万元/吨；2022Q2进入草铵膦需求旺季，外贸订单不断下发，国内外需求启动，草铵膦价格触底反弹，5月份最高涨至26.5万元/吨。截至8月8日，草铵膦市场价格为22.5万元/吨，盈利仍较为可观。
　　草铵膦市场空间前景仍然广阔，公司将全力保持竞争优势。2021年全球草铵膦需求量约4.5万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。公司是国内首家掌握草铵膦、精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，并将于绵阳本部、广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。目前，公司正积极完成政府审批，确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时，加快精草铵膦在全球市场的布局及登记策划，公司成长性显著。
　　风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿元（ +51.7%/+17.5%/+20.6% ），EPS分别为3.09/3.63/4.38元。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显，系列新产品众多，资本投入将迎来释放期且发展动能充足，未来将作为行业领军企业引领我国农药行业转型升级，维持“买入”评级。