渤海证券-利率债周报：通胀数据回落，降准超预期-210712

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比提升，净融资额由负转正；同业存单周发行量环比提升，净融资额由负转正。

二级市场：国债及国开债全线下行；国债期货价格小幅上行，成交量环比上升。

资金利率：央行全口径净回笼1300亿元，整体资金利率上行居多，资金面较宽松；6月社融增速企稳。

实体经济：上周高炉开工率上行明显，商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比上升。

通货膨胀：6月CPI及PPI同环比均回落，上周农产品价格下行为主，工业原材料价格下行居多。

全球国债：海外国债收益率多数下行；美国10Y国债收益率报1.37%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅上行，原油期货价格小幅下行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金1300亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有逆回购到期1100亿元，1个月国库现金定存到期700亿元。

上周整体资金利率上行居多，资金面较宽松。

其中，DR007报收2.21%，上行32.47bp；R007报收2.24%，上行23.44bp；Shibor3M利率报收2.44%，下行1.40bp。

上周国债及国开债各期限均下行。

其中，10Y国债收益率下行6.98BP，为3.01%；10Y国开债下行6.64BP，为3.41%。

上周影响债市的主要事件，（1）6月PPI同比8.8%，前值9.0%，环比0.3%，前值1.6%；CPI同比1.1%，前值1.3%，环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI同比0.9%，前值0.9%，环比-0.1%，前值0.1%。

我们认为，通胀数据呈现出大宗商品价格涨幅趋缓，CPI同比回落，CPI及核心CPI仍处于同期低位，进一步呈现出下游需求仍偏弱，中下游企业仍面临利润压力。

（2）6月社融增速为11%，与5月持平；新增社融3.67万亿，同比多增0.20万亿，我们认为，新增社融规模超预期，主要由于票据对贷款的拉动力较强，或侧面反映出实体的融资需求不足。

在今年地产及城投融资趋严，信用分层加剧，资管新规过渡期到期年的背景下，预计今年整体呈现紧信用局面，但下半年随着高基数效应减弱，政府债发行提速，社融增速回落速度有望继续缓和。

（3）央行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准将释放长期资金约1万亿元。

随后央行答记者问时指出，“释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

”我们认为，此次降准一方面强化了货币政策稳中偏松的预期，另一方面可加大对小微企业的支持力度，有利于降低实体融资成本。

总体看，后续仍需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。