国信证券-氨纶行业研究报告：需求拉动氨纶进入长景气周期-210716

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高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，氨纶需求保持高增长势头2020年下半年至今，我国下游纺织服装生产持续旺盛；同时，疫情催生出了防疫物资对于氨纶的边际需求。

在氨纶需求量最大的服装领域中，运动服和休闲服的氨纶含量较高，高氨纶含量的运动服和休闲服市场规模增速以高于其他服装品种的速度增长。

我们预测，2021-2023年，全球和全国服装等领域氨纶需求量的自然增速分别为11%/10%/9%和16%/14%/13%。

考虑到“后疫情时代”口罩和防护服的需求量边际增速放缓，我们预测2021-2023年，全球和全国氨纶需求量增速分别在10%/9%/8%和15%/13%/12%以上。

随着高氨纶含量产品市场规模的不断扩大，氨纶需求继续维持高增长势头。

氨纶高开工与低库存并存，供需错配格局将持续整个2021全年我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶有效产能89.4万吨，同比增速4.0%，近两年来供给增量有限。

目前氨纶40D主流价格为74000元/吨，较年初上涨94.74%，较2020年同期上涨159.65%，已经创下了近10年的价格新高。

据我们测算，目前氨纶价差已扩大至39000万元/吨，较年初扩大127.16%，较2020年同期扩大197.34%。

近期氨纶厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工8-9成左右，大厂装置多高开在9成至满开，然而行业库存仅2.24万吨（库存天数不足10天），处于近三年来的最低水平。

我们预计2021年底-2022年初新增产能在10万吨左右（产能增速约11%），对比氨纶需求增速（15%以上），待产能逐步投放后，氨纶供需错配格局将阶段性地逐渐演变为供需紧平衡状态。

我们看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨，氨纶供需错配格局将持续整个2021年全年，2021年行业景气度内有望超预期。

短期内上游原料价格出现回落，长期仍将支撑氨纶价格自2021年3月以来，氨纶原料PTMEG价格高位小幅回落，纯MDI价格跌幅较大。

2021年3月-6月，纯MDI价格由28750元/吨降至19750元/吨；2021年3月，用于生产氨纶的国产1800分子量PTMEG报价43000-45000元/吨，目前小幅下降至38000-40000元/吨。

近期氨纶与原材料价格走势出现小幅背离，氨纶价差持续扩大。

我们认为本轮氨纶涨价除了成本推动、供给端阶段性无新增外，需求端持续超预期的增长也是本轮氨纶上涨的主要推手。

但长期来看，纯MDI需求稳步增长，其价格有望维稳运行。

BDO下游PBAT在政策利好支撑下进入发展加速期，对BDO需求大幅增加。

PBAT现有规划产能507万吨，预计两年新增产能188万吨，将拉动80.8万吨BDO的需求量。

我们认为BDO价格仍将维持高位，PTMEG价格将在成本端支撑氨纶价格高位运行。

投资建议我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材、新乡化纤等。

风险提示供给端大幅扩张，氨纶价格大幅下跌，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。