兴业证券-维珍妮-2199.HK-产品引领市场，开局之年业绩高增-220630

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投资要点事件：公司发布截至2022年3月31日FY2022财务表现：全年营收同比+39.7%至83.5亿港元；毛利同比增长65.2%至20.5亿港元；净利润同比增长314.8%至5.2亿港元。

全年拟每股派息合计14.0港仙，派息比率约为33%。

我们点评如下：公司进入了客户结构优化、品类扩张的收获期：传统内衣客户全面恢复，复苏明显；以技术带动产品，运动胸围和消费电子产品订单旺盛。

全年营收同比+39.7%至83.5亿港元。

1)贴身内衣业务营收同比高增63.4%至47.2亿港元，主要得益于欧美零售市场复苏，且最大客户维密经营回暖，维密FY2022（财年截至1月末）营收同比+25%，订单需求旺盛。

同时，Ubras等国内新消费品牌飞速发展，公司亦及时拓展合作对象，抓住内衣市场中传统龙头及新兴成长势力的发展机遇。

2)各运动品牌积极布局女性运动市场，公司利用核心技术实现客户和产品的持续突破，运动产品营收同比增长37.2%至21.9亿港元。

3)消费电子配件营收同比增长70.3%至5.0亿港元。

公司与主要客户签署战略合作协议，并向多元化发展，建立稳健的产品和客户组合。

产能利用率和规模效应提升带动全年毛利率同比+3.8ppt至24.5%。

公司完成了越南海防VSIP厂房布局，招工顺利，FY2022越南工人同比增2千人。

越南及国内产能升级还在继续，毛利率有继续提升空间。

经营杠杆效益下，费用率略有下降，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.2%/9.8%/3.0%。

净利率同比+4.1ppt至6.2%，净利润同比增长314.8%至5.2亿港元。

考虑到FY2022公司为提高国内厂房营运效率，退租部分深圳厂房，产生0.6亿元的固定资产撇账，若扣除该一次性重组成本的影响，FY2022净利润约为5.8亿港元，净利率为7.0%，同比+4.9ppt。

技术创新与数智化结合，加速布局中国市场。

我们的观点：技术带动下的订单增长强劲，产能效益提升，五年规划的开局之年胜利收官。

展望明年，尽管欧美市场面临着需求的不确定性，公司凭借多项技术创新和工艺创新，创新类产品引领市场、订单饱满。

中长期来看，公司进入了客户结构优化、品类扩张和海外产能完全发挥的三重收获期，稳健经营特性彰显。

预计FY23-FY25的营收分别为93.0/104.2/116.7亿港币;YoY分别是+11.4%/+12.1%/+12.0%；净利润6.0/7.3/8.7亿港币，YoY+16.0%/+20.8%/+18.9%。

目标价8.24港元。

风险提示：客户关系维护、原材料价格波动、疫情反复、劳动力风险、贸易环境风险。