国信证券-固定收益2022年中期投资策略：经济步入修复期，债市需谨慎-220619

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主要结论：今年上半年经济相对波折，分别经历了1-2月开门红和3-5月疫情坑。

展望后期，首先短周期来看，疫情后复工复产叠加稳增长政策发力，经济大概率向好，步入修复期；其次中期来看，我们认为正负两方面因素最终结果将往偏好方向运行。

一方面高频核酸检测有助于托底疫情负面因素；另一方面稳增长仍有实力和潜力。

预计三季度和四季度实际GDP增速均上行，分别是5.5%和6.5%，二季度是今年GDP增速最低点。

通胀方面，预计三、四季度综合通胀价格指数继续下行。

结构方面，三季度CPI同比明显上行，PPI同比继续快速下行，四季度CPI和PPI同比均回落。

货币政策方面，预计继续保持宽松态势，以助力于稳增长。

2022年上半年债券行情回顾：长债低位窄幅震荡，曲线增陡：2022年上半年债市总体上涨，低等级和短期限品种收益率下行更多，长债围绕小区间窄幅震荡，曲线增陡。

信用债方面，各等级信用利差先上后下。

不同品种之间，上半年AA和AA-曲线信用利差压缩相对更多，AA和AA+的评级间利差已经修复到均值以下。

违约方面，二季度民企地产债展期进一步增多，违约风险有所上升，上半年违约风险总体可控。

另外中债市场隐含评级下调方面，上半年下调的信用债金额明显低于去年同期。

下半年利率债投资策略：流动性淤积不是常态，10年期国债上行至3.1%：一方面，疫情后复工复产叠加稳增长政策发力，经济步入修复期；另一方面，随着经济动能的增强，短端资金利率也将小幅上行。

下半年信用债投资策略：信用利差走阔，信用下沉仍优选城投债:信用风险方面，宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，违约风险总体可控。

另然后中债市场隐含评级下调方面，预计下半年下调风险较上半年进一步下降。

投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，经过二季度的压缩后，信用利差绝对水平又回到低位，下半年预计随着10年期国债越过3%，相应的投资级信用利差曲线将平均上行30BP。

信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低，当前AA-城投和AA-中票、AA-钢铁债以及AA-煤炭债的相对利差仍在近些年高位，相对价值不低。

风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。