渤海证券-固定收益专题报告：甘肃省城投现阶段表现如何-220615

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核心观点：全国城投债区域利差前十的地区分别为：青海省、贵州省、辽宁省、云南省、黑龙江省、天津市、广西省、甘肃省、内蒙古、湖南省。

AA+级城投中，甘肃省城投利差处于第1位，较年初大幅上升785.99BP，AA+级城投价格出现明显异常，我们对此保持关注。

甘肃省城投债规模不大，存量债券以甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司3家AAA级城投公司为主，存量债券金额合计577.72亿元，占全省城投债的63.67%；从二级市场表现来看，AAA级城投债价格稳定在较高水平，受外部事件冲击影响小；从加权YTM表现来看，甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司YTM处于较高水平，票息较为丰厚。

甘肃省电力投资集团有限责任公司、甘肃省民航机场集团有限公司、兰州建设投资(控股)集团有限公司、兰州投资(控股)集团有限公司、兰州市城市发展投资有限公司5家AA+级城投公司存量债券金额合计249.35亿元，占全省城投债的27.48%。

二级市场表现来看，兰州建设投资(控股)集团有限公司（简称兰州建投）、兰州市城市发展投资有限公司（简称兰州城投）名下债券多次低价成交，其余城投公司债券价格仍保持正常，市场情绪变化对其他城投公司债券产生的波及不大，但也不能认为市场敏感度减弱，不排除债券流动性较弱的因素。

2021年下半年负面舆情发酵，市场对兰州建投及兰州城投的偿债能力失去信心，2021年12月29日，新世纪评级调整兰州建投及兰州城投展望为负面，2022年3月，兰州城投担保的一笔非标债务出现利息逾期，市场情绪再度紧张，4月以来相关债券估值收益率快速上升，低价成交量上升。

4月14日，中债资信公告，由于评级信息受限，中债资信决定终止对兰州市城市发展投资有限公司的主动评级，决定终止对兰州建设投资(控股)集团有限公司的主动评级。

目前兰州建投及兰州城投的债券估值收益率仍处于高位，在看到实际利好落地前，投资者仍保持谨慎。

6月14日，国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革的指导意见》（国办发〔2022〕20号），《指导意见》提出，“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责”，“围绕‘兜底线、促均衡、保重点’目标，调整省以下转移支付结构，优化横向、纵向财力格局”。

中央继续坚定防范化解隐性债务风险的决心，守住不发生系统性风险是底线，持续推进的隐性债务风险化解也有利于城投公司的信用重塑。

在省负总责、分级负责的原则下，省内对出现流动性风险的城投企业也会有较大的救助决心，根据甘肃省、兰州市两级政府的表态，可以看出政府保城投债兑付意愿还是比较强烈的，短期来看，尽管信用资质有所弱化，但甘肃省城投债违约风险仍未上升至警戒值，我们还是可以对此保持乐观。

风险提示：经济波动超预期，信用事件超预期，政策超预期，数据测算误差等。