兴业证券-嘉里建设-0683.HK-租金收入支撑股息，合约销售逆势增长-220520

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归母净利润同比增长92%：公司2021年营业收入153.27亿港元，同比增长6%；毛利87.43亿港元，同比增长4%；计入投资物业公允价值转变及出售嘉里物流联网有限公司股份后归母净利润103.58亿港元，同比增长92%。

公司每股收益为7.11港元，每股派息3.65港元，同比增长170%，派息率为51%。

租金收入稳步增长，可覆盖当年股息：2021年公司内地投资性物业收入56.7亿港元，同比增长21%；办公室、零售、公寓的出租率分别为86%、88%和90%；而全年派息总额为53.16亿港元，投资性物业作为公司的经常性收入渠道，可以支持公司的股息政策。

物业租赁业务毛利率下降带动公司综合毛利率下降：2021年公司物业销售、物业租赁、酒店运营三项业务收入占比分别为55%、35%和10%；毛利贡献分别为48%、46%和6%。

物业租赁业务毛利率下降2个百分点，带动公司综合毛利率下降1个百分点。

超额完成全年合约销售目标：2021年公司实现合约销售179.1亿港元，较全年目标超出33%；其中香港实现合约销售93亿港元，达成全年销售目标的166%。

发展中物业项目储备充足：公司采取积极的土地储备方针，截至2021年末，公司所持物业组合的应占楼面面积为5182万平方尺，其中已落成投资物业1591万平方尺，发展中物业应占楼面面积为2924万平方尺，发展中物业项目储备充足，有望促进公司业绩增长。

我们的观点：公司兼顾内地与香港市场，着重发展优质投资物业和高端豪宅项目，租金收入可为派息提供稳健的现金流。

因按应占楼面面积计，上海投资物业约占公司总投资物业的25%，考虑到上海疫情影响，我们认为2022年上半年公司内地投资物业收入面临短期下滑压力。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业宽松政策不及预期；公司销售不及预期；出租率下滑；人民币贬值。