中银国际-化工行业2022年一季报综述：营收利润大增，农化等子行业表现强劲-220517

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2022年一季度化工企业营收、利润稳步增长，盈利能力环比修复显著。

偏上游的子行业营收、利润增幅居前，随着原油成本逐渐向下游化工品传导，疫情散发得到控制后需求将有所恢复，当前静态估值较低，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点2022年一季度原油价格显著上行，石化产品价格普遍上行，偏上游的子行业营收、利润增幅居前。

全行业营业收入合计23270.84亿元，同比上升34.01%；归母净利润合计1381.64亿元，同比增长30.51%。

全年行业销售毛利率和销售净利率分别下降1.87pcts和0.28pcts，为20.06%和6.59%。

ROE（摊薄）为3.57%，同比提升0.53pcts。

环比来看，2022年一季度营业收入环比增长4.22%，归母净利润环比增长77.45%，销售毛利率环比下降0.43pcts，销售净利率与ROE（摊薄）分别上升2.66pcts与1.48pcts。

分子行业来看，2022年一季度除粘胶外的38个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑，其余各子行业营收同比均实现正增长，其中7个子行业营收同比增长超50%。

一季度地缘政治局势显著影响化肥供应，化肥板块主要产品价格均有大幅走高，钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为163.90%、43.53%、36.22%、22.02%。

利润方面主要向偏上游的子行业集中，排除粘胶的38个子行业中23个子行业2022年一季度归母净利润同比增长，其中12个子行业归母净利润同比涨幅超100%。

钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前，分别为331.62%、310.03%、262.62%。

2022年一季度化工行业在建工程为8185.84亿元，同比增长21.35%，较期初增长2.28%。

38个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。

2022年一季度在建工程同比增长超过100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。

2022年一季度化工行业固定资产金额为22926.01亿元，较2021年同期增长9.06%，较期初增长1.11%。

固定资产同比涨幅居前的子行业有半导体材料、其他化学制品、胶黏剂及胶带、电子化学品、非金属材料，同比涨幅分别为43.42%、39.97%、37.14%、34.61%、30.91%。

投资建议2022年，行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，经过前期较大幅度调整，当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的8.60%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的34.50%分位数。

随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。

维持行业强于大市评级。

子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。

建议关注以下投资线索：1、原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。

尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。

推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。

在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。

2、精细化程度高，新材料有望延续高景气。

2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。

随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。

推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。

3、全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。

另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。

推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。

评级面临的主要风险油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。