东莞证券-金融工程研究系列之期权专题报告：股票期权月度行情与策略专题报告-220510

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■摘要本专题报告从以下三个方面着手分析期权市场情况和规律，第一是期权合成期货升贴水情况、相关股指期货基差走势。

第二，期权持仓量与成交量的变化与标的走势相关性，成交与持仓相对期权合约行权价的分布特征，成交量、持仓量认沽认购比率。

第三，期权波动率分析，包括历史波动率走势，历史波动率锥，隐含波动率期限结构，隐含波动率skew曲线。

■合成标的升贴水进入4月以来，平值期权合成标的一直处于贴水态，4月中旬到26号期间，贴水快速收窄，在零值附近震荡徘徊，配合标的震荡下跌行情可以解读为下跌后，看空情绪有所收敛，贴水大幅收窄。

而4月27号标的止跌反弹行情的开启，贴水重新扩大。

■期权成交量与持仓量分析目前行权价3.9是多空激烈对抗的价格节点。

第二，持仓量排名前3大的合约均是认购期权。

多头占优。

第三，次月6月持仓量最大的是沽6月3600合约，且显著高于其他合约。

3月中旬和4月下旬标的大跌，300ETF期权成交量和持仓量呈现同步上升，即量价齐升的状态；之后止跌反弹，成交量和持仓量反而回落减少，说明恐慌下跌时，多空参与积极，而止跌反弹的过程多空均平仓出场，参与积极性反而减弱。

■期权策略推荐与总结5月策略推荐，在美联储月底会议召开之后，市场暂无明显利空消息，暂时以“反弹行情加区间震荡走势”作为交易策略主要依据，即300ETF反弹到4.1下方附近要观察是否遇压回落，一旦回落可以买入深度实值认沽或卖远月认购合约。

策略绩效总结，3-4月份推荐构建偏负Delta的买入宽跨式组合策略，按数量1:3，买入开仓1张300ETF购3月4500合约（10003932），同时买入开仓3张300ETF沽3月4600合约（10003942），仓位按3成设置，止损线设为20%。

策略收益率按3成仓位计算为72%。

■风险提示国际环境变化政策出现转变历史规律失效。