国信证券-垒知集团-002398-2021年报及2022年一季报点评：成本端制约业绩表现，积极布局开拓区域市场-220505

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比+27.05%，归母净利润2.72亿，同比-27.00%，扣非后归母净利润2.40亿，同比-29.48%，EPS为0.38元/股，拟10派0.8元（含税），符合此前业绩快报，在市场环境不佳的情况下，公司积极抢占份额，实现营收规模显著增长，受原材料成本上涨影响，利润端有所承压。

2022年Q1公司收入8.83亿，同比-0.92%，归母净利润0.55亿，同比-23.16%，业绩下降主要由于疫情管控导致公司部分区域混凝土外加剂销售受到制约，以及部分费用小幅增加。

两大业务全年收入齐升，盈利水平受成本端制约。

公司全年外加剂和技术服务检测业务收入分别为30.68亿（+15.98%）和5.12亿（+6.49%），外加剂销量实现166万吨，同比+15.28%；两大业务毛利率分别为18.95%（-4.12pct）和31.31%（-11.77pct），净利率分别为5.18%（-3.36pct）和7.19%（-12.9pct）。

费用管控优化，期间费用率实现11.42%，同比-0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率实现4.2%/3.3%/0.1%/3.8%，同比-0.5pct/-0.1pct/+0.1pct/-0.1pct，财务费用率上升主要因为本期借款增加，以及首次执行新租赁准则确认租赁利息费用。

应收账款周转率为1.78次，同比小幅下降0.18次，整体保持相对平稳。

Q1业绩小幅承压，现金流改善。

2022Q1公司毛利率实现20.0%，同比-0.2pct，净利率实现6.3%，同比-1.9pct。

期间费用率实现12.8%，同比+1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化-0.04/-0.1/+0.5/+0.7pct，财务费用率上涨主要因为本期借款增加利息费用增加。

现金流方面，经营活动现金流净额实现-0.02亿元，同比+97.7%，主要因为报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加。

资产负债率环比下降0.84pct至45.57%。

风险提示：业务拓展不及预期；成本上涨超预期；需求不及预期。

投资建议：积极布局开拓区域市场，维持“买入”评级。

公司为国内外加剂和福建省建设工程质量检测龙头企业，今年可转债成功发行，募集资金助力产能建设完成后将有望进一步提升西南、华东等地外加剂市场占有率，同时，公司检测业务将加大对各地子公司扶持力度，提升重庆、海南、上海市占率，在推进和扩大已有检测业务规模的同时，培训新的高附加值检测业务。

预计22-24年EPS为0.52/0.62/0.70元/股，对应PE为12.1/10.1/8.9x，维持“买入”评级。