国信证券-科士达-002518-光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩-220426

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21年利润保持稳健增长，22Q1盈利短期受疫情和原材料价格上涨影响。

2021年公司实现营收28.1亿元（同比+16%），归母净利润3.73亿元（同比+23%）；21Q4公司营收2.81亿元（同比+13.26%，环比-16%），归母净利润0.21亿元（同比-42.54%，环比-69%）；22Q1公司实现营收9.58亿元（同比+12.89%），归母净利润0.92亿元（同比+32.92%）。

一季度公司部分出口订单受到疫情及海运的影响交付延迟，利润率水平受发货节奏及芯片、大宗商品价格上涨承压下滑。

分产品来看，新能源业务实现突破，数据中心产品稳健增长，充电桩业务积极调整战略。

2021年，公司数据中心及关键基础设施产品实现营收21.5亿元（同比+12.7%），保持稳健增长，重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。

新能源光伏储能业务迎来拐点，实现营收3.25亿元（同比+31%），实现突破。

报告期内，公司参与水发兴业能源公司多个农业光伏结合项目、温州泰翰550MW渔光互补项目、京能临河200MW光伏发电项目、中广核青海海西100MW光伏发电项目、中广核甘肃大凉瓜州优化调度储能项目、广州祥云网络科技储能项目等。

新能源汽车充电桩业务积极调整战略，实现营业收入0.82亿元（同比-32.5%）。

毛利率受原材料价格上涨小幅下滑。

公司毛利率水平受到上游芯片、电子元器件等原材料涨价，毛利率较去年同期有下降。

费用率水平基本维持稳定。

22年一季度财务费用为127亿元（去年同期为-390万元）主要受美元汇率变动影响汇兑收益减少所致，信用减值损失减少0.35亿元，主要系上期收回赊销款上期计提的坏账准备较本期减少所致。

风险提示：原材料价格上涨，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到疫情及大宗商品上涨对一季度业绩造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，我们原预计，公司2022-23年收入分别为36/47亿元，同比+30%/32%，归母净利润4.6/5.8亿元（同比+31%/28%），调整后预计公司2022-2024年收入亿元35/45/56亿元，（同比+26%/27%/25%），归母净利润4.4/5.6/6.8亿元（同比+19%/27%/21%），当前股价对应PE为20/16/13倍，看好公司产能释放带来新能源业务弹性，维持“买入”评级。