国信证券-盐湖股份-000792-氯化钾和碳酸锂双核驱动推升业绩，盐湖提锂产能扩张值得期待-220426

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公司发布2021年年报：全年实现营收147.78亿元，同比+5.44%；实现归母净利润44.78亿元，同比+119.58%；实现扣非归母净利润44.82亿元，同比+108.57%；实现经营活动产生的现金流量净额约47.69亿元，同比+1154.19%。

公司2021年氯化钾产量约502.96万吨，销量约473.69万吨，库存约70.91万吨；碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.93万吨，库存约3435吨。

公司发布2022年一季报：实现营收76.17亿元，同比+152.50%；实现归母净利润34.97亿元，同比+340.91%；实现扣非归母净利润34.80亿元，同比+343.33%；实现经营活动产生现金流量净额45.01亿元，同比+199.45%。

氯化钾板块：公司22Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，销量比产量多出31万吨，主要是因为公司在2021年留有较多的库存。

销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。

碳酸锂板块：公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。

公司2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在22Q1并未出现下降。

此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。

销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。

两大核心业务板块均处于高景气周期：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。

公司现有氯化钾产能500万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。

公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高水平；中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。

风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为328.64/320.38/351.35亿元，同比增速122.4%/-2.5%/9.7%，归母净利润为152.37/155.74/168.42亿元，同比增速240.2%/2.2%/8.1%；摊薄EPS为2.80/2.87/3.10元，当前股价对应PE为9.5/9.3/8.6X。

考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调2022年的盈利预测，维持“买入”评级。