中银国际-新强联-300850-毛利率快速提升，一季度业绩超预期-220422

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公司发布ummary]2021年年报与2022年一季报，盈利分别同比+21%/+34%。

公司领衔风电轴承国产替代，出货量持续提升，拟发行可转债募资拓展至齿轮箱轴承领域；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比增加21%：公司发布2021年年报，全年实现收入24.77亿元，同比增长19.98%，实现归母净利5.14亿元，同比增长21.09%，实现扣非净利润4.84亿元，同比增长28.27%。

2021Q4公司实现收入5.77亿元，同比下降23.42%，环比下降9.7%；扣非盈利1.08亿元，同比下降12.74%，环比下降29.28%。

公司年报业绩符合预期。

2022Q1盈利同比增长34%：公司同时发布2022年一季报，实现收入6.44亿元，同比增长14.66%，实现归母净利润9,770万元，同比增长33.97%；扣非后盈利1.27亿元，同比增长27.95%。

公司一季度业绩超市场预期。

出货规模扩大，盈利能力提升：2021年公司轴承产品销售19,474套，同比增长22.24%，产品平均结算单价11.61万元，同比下降2.4%；毛利率同比提升0.37pcts至32.15%，2022Q1毛利率持续提升至34.42%，同比提升7.11pcts，环比提升5.45pcts。

目前公司已经研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦主轴，并开始为明阳智能批量供货，产品结构有望进一步优化。

拟发行可转债募资，拓展齿轮箱轴承版图：公司拟发行可转债募集资金净额不超过13.55亿元，其中9.95亿元用于投入齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目达产后年产齿轮箱精密部件产品5.75万个，对应2000套风电齿轮箱用量，其中有500套产能可匹配6-10MW的风电齿轮箱使用。

项目预期自2024年开始产能爬坡，到2026年开始满产，建成后可进一步丰富公司的产品类型，为公司打开更大市场空间。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至3.87/5.36/6.98元（原2022-2023年预测为3.75/5.04元），对应市盈率26.1/18.9/14.5倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；大型化降本不达预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；疫情影响超预期。