中银国际-光威复材-300699-业绩符合预期，包头项目持续推进-220414

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业绩符合预期。

公司发布2021年报，实现营业收入26.07亿元，较上年同期增长23.25%；归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，较上年同期增长18.18%。

公司发布2022年一季度业绩预告，单季度预计实现营业收入5.91亿元，同比下降约5%，归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比下降5.37%。

支撑评级的要点全线产品销量增长。

分产品来看，2021全年公司碳纤维及织物板块实现收入12.75亿元，同比增长18.3%；销量为1832吨，同比增长7.2%；毛利率为70.1%，同比下降5.1pcts。

板块全年产品均价同比增长10.4%，但受量产定型碳纤维产品价格下降及民品业务收入比例上升影响，2021年下半年产品均价环比下降31.24%。

2021全年公司碳梁业务收入约8.08亿元，同比增长12.6%；销量约898.5万米，同比增长25.0%；毛利率为15.1%，同比下降5.5pcts。

2021年内原材料价格大幅上涨而碳梁业务直接材料成本占比达90%，碳梁业务盈利能力有所下降。

2021全年公司预浸料业务收入约3.59亿元，同比增长51.9%；销量为753.5万平方米，同比增长4.9%；毛利率为28.2%，同比增长1.3pcts，风电预浸料大订单对板块业绩产生较大贡献。

一季度业绩略有承压，包头项目落地在即。

受定型碳纤维产品价格同比下降，疫情冲击生产、物流等因素影响，公司一季度业绩同比略有下滑。

公司2022年一季度碳纤维（含织物）业务预计实现收入3.8亿元，同比增长约为7%，风电碳梁业务预计实现收入1.4亿元，同比增长约为2%，预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，预计实现收入4,765万元，同比下降约为56%。

公司2022年内增长动能仍然明显，包头一期在建产能4000吨，预计2022年内建成投产。

M55J级纤维产能30吨与实验线改造T700G/T800H级碳纤维生产线项目稳步推进。

随着新增产能的逐步投放，高端民品碳纤维价格稳步上涨，公司业绩有望实现稳健增长。

估值随着碳纤维国产替代进度持续推进，公司低成本大丝束碳纤维项目逐步投产，预计2022-2024年EPS分别为1.79元、2.22元、2.51元，对应PE分别为27.7倍、22.3倍、19.7倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。