中银国际-天顺风能-002531-风塔产能扩张持续，风场资源储备深厚-220413

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公司发布2021年年报，盈利同比增长25%；公司产能持续扩张，借助产业园项目加强产业链合作，风电场开发有望提速；维持买入评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比增长25%：公司发布2021年年报，实现收入81.66亿元，同比增加1.42%；实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，实现扣非净利润10.75亿元，同比增长9.91%。

公司年报业绩符合预期。

风塔业务收入持稳：2021年公司风塔及相关产品销售63万吨，在陆上风电抢装过后的需求底部，公司销量仍同比增长6.13%；板块收入51.77亿元，同比增长2.47%。

受运费确认至成本项及钢材价格高企的影响，板块毛利率下降5.24个百分点至12.07%，全年风塔单吨毛利约998元/吨。

叶片业务略有下滑，风场开发有望加速：2021年公司叶片、模具分别实现销量2,675片、61套，同比分别减少16.43%、增加48.78%。

叶片业务实现收入17.81亿元，同比减少17.58%，毛利率16.98%。

发电业务方面，2021年公司累计并网容量达884MW，同比增长2.86%，全年实现发电量20.91亿kWh，同比增长47.29%，发电收入10.51亿元，同比增长47.94%。

2021年起公司开始探索轻资产运营模式，未来风电场开发速度有望加快，乌兰察布市500MW项目预计将于2022年底完成全容量并网。

产能前瞻布局，产业园项目深化业务合作：公司产能前瞻性布局于未来风电发展重点区域，2021年公司商都、濮阳、通辽等地的生产基地陆续投产，当前产能90万吨/年，德国和射阳海工基地建设稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。

此外公司积极推进风电产业园项目，深化与主机厂合作，运达股份已签署协议成为入园企业，投资建设1GW+风机产线，同时将中东部市场的风电主机订单优先安排于该项目生产。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.84/1.09/1.32元（原2022-2023年预测为0.78/0.96元），对应市盈率14.0/10.9/8.9倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。