中银国际-敏华控股-1999.HK-内外销双轮驱动，软体龙头加速扩张-220409

《中银国际-敏华控股-1999.HK-内外销双轮驱动，软体龙头加速扩张-220409（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-敏华控股-1999.HK-内外销双轮驱动，软体龙头加速扩张-220409（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

在消费升级叠加龙头规模化优势的催化下，软体家居行业格局不断优化。

公司作为行业龙头依托品牌及制造端高效率等优势不断扩大市场份额。

未来在内外销共同发力的带动下，业绩有望维持高速增长。

首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点深耕沙发业务，拓展产品市场。

公司以沙发业务起家，逐步拓展床具等业务。

沙发外销业务依托海外大客户稳健发展，内销业务在沙发床垫等多元产品推动下快速增长，2018-2020年内销沙发/床具业务CAGR分别为30.7%/67.9%，国内市场收入占比从2016年43.2%提升至2020年66.3%，在内外销共同推动下2020年公司总收入实现35.3%的逆势增长。

2021/2022财年H1公司实现销售收入102.1亿港元，同增53.9%，净利润为9.9亿港元，同增31.9%，收入与利润呈现加速趋势。

沙发行业格局优化。

消费升级趋势使得品牌与产品体验感重要性提升，功能沙发逐渐兴起，2020年功能沙发规模为96.3亿元，五年复合增速为14.2%，高于沙发全行业的7.7%。

公司作为行业龙头深耕功能沙发多年，享有较高品牌竞争力，2020年市场份额约为59%，未来有望凭借优质产品及品牌力提升市场份额，并优享功能沙发渗透率提升的带来的红利。

加速拓展渠道，内外销共同驱动业绩高增。

1）内销业务：公司加码国内市场，拓展渠道数量，2021/2022财年H1总门店数增长1247家，国内开店呈现加速趋势，在渠道数量高增及单店收入提升的推动下内销业务有望维持高增。

2）外销业务：海外需求高景气有望带动出口业务实现加速，同时公司有望受益于大客户绑定战略，2020年公司在美国功能沙发市场份额约为10.8%，近年保持稳定，外销收入有望长期稳健增长。

盈利预测和估值预计公司2021-2023年营收分别为219.5/269.4/323.6亿港元，归母净利润为24.1/30.3/37.4亿港元，对应PE分别为13/10/8倍。

公司持续拓展渠道数量，并推进产品导流，有望维持高速增长。

首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期。