国信证券-恒安国际-1044.HK-竞争加剧与原材料价格压力较大，全年业绩下降28%-220406

《国信证券-恒安国际-1044.HK-竞争加剧与原材料价格压力较大，全年业绩下降28%-220406（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-恒安国际-1044.HK-竞争加剧与原材料价格压力较大，全年业绩下降28%-220406（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是国内生活用纸和妇幼卫生用品龙头。

公司概况：公司历经36年发展历程，呈现三阶段发展，形成横跨多品类的全面品牌体系，确立市场份额领先地位。

行业情况：纸巾/卫生巾/婴儿纸尿裤市场合计规模超过2000亿，增长稳健，集中度具备提升空间。

公司竞争力：公司发挥品牌/规模效应，对外全渠道布局，对内管理变革，有望保持龙头长期增长优势。

2021年业绩承压，行业竞争与原材料价格压力加剧。

2021公司收入207.9亿元，-7.1%，归母净利润32.7亿元，-28.2%。

毛利率/经营利润率/净利率37.4%/21.9%/15.7%，同比-4.9/-6.7/-4.8p.p.。

纸巾/卫生巾/纸尿裤/其他业务收入占比47%/29%/6%/16%，同比-5%/-8%/-14%/-8%。

营运效率稳定，制成品/应收/应付周转天数相对持平;ROE/ROIC17.2%/12.2%,同比-6.5/-2.4p.p.;资产负债率/净负债率54.4%/-21.3%;每股股息1.7元，派息率约60%。

产品组合持续优化，渠道积极把握新趋势。

1）产品端：纸巾业务云感柔肤系列以及湿纸巾业务销售表现亮眼，其中湿纸巾2H实现双位数增长，占比+0.4%；卫生巾业务坚持理性定价，不断提升“SPACE7”高端产品销售；纸尿裤业务Q·MO表现亮眼，同比+18.6%，成人纸尿裤保持正增长。

2）渠道端：发力电商与新零售渠道，积极把握管道碎片化趋势。

2021年电商销售收入约48亿，同比10%+，占比+4p.p.至23.1%，其中B2B/B2C占比50%/20%+。

新零售渠道收入超20亿元，占公司整体销售占比10%+。

未来公司将继续重点发力B2C和新零售渠道，带来新增长动力。

2022一季度势头良好，全年稳抓核心策略目标正增长。

1）Q1预计正增长，其中纸巾业务预计超21H2的2%增速，卫生巾得益于产品高端化、纸尿裤得益于高端化与渠道拓张业绩改善显现。

2）全年目标正增长，其中纸巾预计领涨公司大盘，卫生巾目标正增长，成人纸尿裤预计贡献正增长。

费用端侧重品牌建设投入，管控促销费用投入。

风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。

投资建议：看好龙头战略背后的长期成长逻辑，静待经营拐点。

短期公司借助品牌与规模化优势，把握行业整合期机遇；长期看好公司在销售端产品结构升级、电商与新零售渠道发力，在费用端侧重品牌建设、把控促销费用投入，理性定价、维护品牌形象的战略成长逻辑。

预计公司2022~2024年净利润为35/38/40亿元，同比增长7%/8%/7%。

当下疫情影响与成本端压力仍存一定的不确定性，但公司估值已处于低位，给予合理估值区间40.7-44.4港元（对应2022年PE11x-12x），首次覆盖给予“增持”评级。