兴业证券-中国金茂-0817.HK-财务优势显著，销售稳中有升-220406

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投资要点维持“买入”评级，目标价3.50港元：公司的财务状况稳健，平均融资成本进一步下降，销售规模稳中有升，平稳推进投资拿地。

低毛利项目正在逐步消化中，我们预计还需要1-2年时间消化。

我们预计公司2022/2023年的营业收入为974/1055亿元，同比增长8.2%/8.2%。

归母核心净利润为50/54亿元，同比增长3.5%/8.2%。

我们维持“买入”评级，目标价3.50港元，对应2022/2023年PE为7.6/7.0倍。

归母核心净利润同比增长50%，业绩符合预期：2021年公司实现营业收入901亿元人民币（下同），同比增长50%，归母核心净利润为48亿元，同比增长50%。

2021A毛利率为18.6%，同比下降1.6个百分点；核心净利率为5.4%，同比持平。

全年每股派息12.0港仙，加上金茂服务分拆送股，按发售价计算，相当于额外派发12.3港仙，全年合计每股派息14.3港仙，同比下降6.5%。

销售规模平稳增长：2021年公司实现累计销售金额和面积2356亿元和1320万平米，同比增长2%和17%，累计销售均价为17849元/平米。

2022年，公司的销售目标定为2400亿元，较2021A销售金额增长2%。

平稳有序补地，推进一级转化：2021公司新增62个二级土地项目，合计土地款为1129亿元，占销售金额的比例为48%。

新增二级项目中，城市运营项目面积占36%。

2021年公司新增6个城市运营项目，截至年底总项目数量达到33个。

截至2021年末，公司的总土储为6212万平米，其中一级和二级分别为2346万平米和3866万平米，同比增长35%和下降4%。

财务状况稳健：截至2021A，公司的净负债率为61.6%，同比增长17.0个百分点。

公司的扣预资产负债率和现金短债比为68%和1.6，处于三道红线绿档。

公司平均融资成本为3.98%，同比下降44bps。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。