渤海证券-涪陵榨菜-002507-2021年年报点评：成本确定下行，利润弹性可期，-220331

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公司业绩基本符合预期根据公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入25.19亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.42亿元，同比下降4.52%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比下降8.49%；EPS为0.87元。

其中，2021Q4实现营业收入5.63亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长45.75%，业绩基本符合预期。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元，不以公积金转增股本。

产品提价稳定经营业绩从营收构成看，榨菜/萝卜/泡菜分别占营业收入的88.39%/6.31%/2.74%，榨菜/萝卜/泡菜营业收入同比变动12.71%/3.25%/-31.00%,榨菜仍是公司的最主要产品，且榨菜的营收比例继续提高，或与公司年内持续品牌投放、聚焦品类有关。

从区域情况看，主力市场华南地区营业收入同比增长15.15%，华东地区营业收入明显上涨。

报告期内，公司渠道建设下沉工作继续推进，新增经销商达382家。

从量价情况看，榨菜/萝卜/泡菜分别实现销售量同比变动-1%/-36%/10%，吨价分别同比变动13.38%/-5.77%/8.00%，主因年内公司根据成本上涨及产品升级进行了部分产品提价。

成本上涨拖累整体盈利2021年公司整体毛利率为52.33%，同比下降5.90个百分点，主因原材料青菜头及榨菜半成品价格上涨所致，此外由于会计准则调整运输费用调整计入主营业务成本。

公司净利率为29.46%，同比下降4.73个百分点，主因成本上行以及市场推广费用增加所致。

投资建议短期来看，我们认为公司确定性受益于产品提价、成本下行以及费用投放力度放缓，年内有望迎来业绩释放。

中长期看，随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张，公司发展有望再上一个台阶。

综上，我们预计公司2022-24年每股收益分别为1.14/1.29/1.46元，仍给予公司“增持”的投资评级风险提示宏观经济持续下行；疫情影响超出预期；食品安全问题。