中银国际-东鹏饮料-605499-主销产品放量+渠道拓展有力，业绩快速增长-210729

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公司披露2021年半年报。

1H21公司实现营收36.8亿元，同比+49.1%；实现归母净利6.76亿元，同比+53.1%。

2Q21单季度实现营收19.7亿元，同比+28.3%，实现归母净利3.34亿元，同比+16.1%。

支撑评级的要点1H21业绩快速增长，费用投放力度加大影响短期利润。

（1）1H21公司营收和归母净利分别增长49.1%和53.1%，销售规模和效益保持高速增长。

高毛利率的500ml金瓶销量占比提升叠加规模效应显现，公司毛利率和净利率分别提升3.2pct和0.5pct，盈利能力提升。

（2）单2季度，公司营收和归母净利分别增长28.3%和16.1%，增速有所放缓。

公司在上市后加大品牌建设推广力度以及渠道推广费用投放力度，同时实行新的员工薪酬激励机制，2Q21销售费用同比增长84.5%，销售费用率提升7.1pct，管理费用率提升0.9pct。

费用投放力度加大影响短期利润，2Q21净利率下降1.8pct。

（3）我们认为，2季度部分费用属于非持续性费用，下半年公司费用率有望回落，净利率相较2季度有所提升。

主销产品放量+渠道拓展有力，双重因素驱动业绩增长。

（1）1H21公司主销产品销售规模延续快速增长势头，能量饮料实现收入35.5亿元，同比+56%。

除东鹏特饮外，东鹏加气、0糖特饮等新品推广力度加大，收入规模增长较快。

（2）精耕强势区域，拓展全国市场。

在传统强势的广东区域，公司继续全渠道精耕策略，细化乡镇市场、产品全系列覆盖，1H21销售收入同比+39.5%。

在全国市场，公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。

1H21广东省外区域销售收入同比+58.5%，收入占比相较1H20提升3.1pct。

长期来看，能量饮料行业空间广阔，看好公司继续快速增长。

（1）能量饮料行业规模稳健增长，领头羊红牛陷入商标纠纷，为其他竞争对手释放增长空间。

（2）公司产品拥有差异化竞争优势，500ml金瓶销量持续增长，罐装产品持续培育期待放量。

（3）公司上市后，加大宣传推广力度，恰逢今年和明年是体育赛事大年，为公司扩张提供机遇。

1H21费用投入较大，预计3、4季度成效显现。

（4）公司全国化战略持续推进，销售渠道有序拓展，广东省外市场空间依旧广阔，公司有望不断提升市占率、维持较快增速。

估值我们调整此前盈利预测，预计21-23年EPS为2.81、3.74、4.69元，同比增38.5%、33.2%、25.2%。

公司产品拥有差异化竞争优势，渠道扩张势头强，能量饮料市占率有较大提升空间，新品值得期待，维持增持评级。

评级面临的主要风险新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧。