国信证券-工商银行-601398-2021年财报点评：资产质量稳健，业绩增速创新高-220331

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归母净利润增速创近八年最高水平。

2021全年实现营业收入9428亿元，同比增长6.8%，增速较前三季度基本持平;全年PPOP同比增长5.5%；全年归母净利润3483亿元，同比增长10.3%，全年归母净利润两年平均增长5.6%，较前三季度回升5.6个百分点，这一归母净利润平均增速创下2013年以来的最高值。

2021年加权ROE12.2%，同比提高0.3个百分点。

资产增速略低于行业平均水平。

2021年总资产同比增长5.5%至35.17万亿元，低于行业整体水平。

其中存款同比增长5.2%至26.44万亿元，贷款同比增长11.0%至20.67万亿元；年末核心一级资本充足率13.18%，远高于监管标准。

净息差筑底底部企稳。

公司全年日均净息差2.11%，同比降低4bps，主要是贷款收益率略有降低而存款成本坚挺。

不过公司净息差自中报以来已经明显企稳。

其中全年贷款收益率同比降低10bps，存款付息率上升1bps。

手续费净收入小幅增长。

2021年手续费净收入同比增长1.4%，主要是因为公司坚持经营转型和落实减费让利政策，银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入有所减少。

资产质量保持稳健。

测算的2021年不良生成率0.54%，同比降低50bps，公司的不良生成率很低，而且边际仍在改善，凸显出国有大行的稳健性。

公司年末拨备覆盖率达到206%，较三季末上升9个百分点，较年初上升25个百分点。

此外，公司年末不良率1.42%，环比三季末降低10bps；关注率1.99%，较中报略有上升，但较年初降低22bps；不良/逾期115%，较中报持平，不良计提标准比较严格。

投资建议：我们根据年报信息小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3669/3862/4069亿元，同比增速5.3/5.3/5.3%；摊薄EPS为0.91/0.97/1.03元；当前股价对应PE为4.9/4.7/4.4x，PB为0.51/0.48/0.44x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。