兴业证券-时代天使-6699.HK-盈利能力持续提升，高低端市场不断加码-220329

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投资要点收入快速增长，净利率稳定提升：2021年公司实现营业收入12.72亿元，较2020年同期同比增长55.74%；实现净利润2.86亿元，较2020年同期同比增长89.22%。

从产品收入拆分来看，全年共达成案例数18.32万例，较2020年同期同比增长33.14%。

其中冠军版销售数量增长最为迅速，较同期增长1.68万例，占比也持续扩大至26.6%，较同期增长3.3pp。

同时，针对较轻症且售价较低的COMFOS产品销售增长也较为强劲，较同期增长1.54万例，占比扩大至23.4%，较同期增长3.5pp。

冠军版和COMFOS的优异表现体现了公司在高端和低端消费人群中的影响力在持续扩大。

2021年公司实现毛利率65.00%，较同期减少5.43pp；实现净利率22.46%，较同期增长3.98pp，这主要是因为CONFOS占比持续提升而毛利率较低，且整体隐形矫正器上游原材料价格上涨。

携手松柏，投资全球市场：公司于2022年1月与控股股东松柏投资集团，共同成立有限合伙企业CareCapitalAlignerTechL.P，用于投资全球范围内正畸诊疗相关的创新数字化产品。

松柏投资在国内完全布局上中下游产业链，此次合伙企业的成立相信能够更好地完善公司产品，并且为国际化进程提供坚实的基础。

我们的观点：公司全年实现销售收入和利润快速增长，在高端市场和低端市场的市场影响力都在逐步提升，公司进一步巩固着全市场的龙头地位，未来增长可期。

以2022年3月28日收盘价，对应市值161亿元，2021年市盈率为56.3倍。

风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期。