国信证券-东方电缆-603606-财报点评：交付结构影响四季度盈利，技术领先带动订单强劲增长-220327

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四季度业绩略低于预期，海风抢装助力全年业绩较高增长。

2021全年营收79.32亿元（+57%），归母净利润11.89亿元（+34%），扣非归母净利润11.49亿元（+39%），全年充分受益于海上风电抢装潮。

因产品结构变化，公司四季度单季营收21.59亿元（+41%），归母净利润2.27亿元（-17%）,扣非归母净利润1.95亿元（-23%），略低于市场预期。

2021年海缆系统毛利率为43.9%（同比-9.8pct.），系产品售价略有下降与上游原材料涨价所致。

阵列缆集中交付拉低四季度毛利率，存货同比增长60%。

四季度综合销售毛利率为18.5%（同比-11.5pct，环比-6.8pct），系四季度毛利率相对较低的陆缆销和海缆产品中阵列缆销售比例提高所致。

截止2021年底公司存货15.2亿元（+60%），预计其中发出商品主要为尚待确认收入的海缆产品，包含高毛利率的海缆主缆产品预计将于2022年陆续确认收入。

2022年新增海缆订单已超50亿元，多重优势助推公司长远发展。

根据公司公告，2022年公司已中标的海缆系统及相关服务订单合同金额已超50亿元，在海上风电装机的短暂空档期表现出极强的拿单能力，并且多数为高毛利率的高端海缆产品——其中包括全国首个500kV三芯交流海上风电用海缆、海洋油气岸电及脐带缆项目与公司首个欧洲海上风电海缆产品合同。

公司北仑基地顺利投产，以广东阳江为核心的南部基地顺利开工，2021年公司在技术、市场与产能方面已奠定多重优势，预计2022-2025年公司将充分受益于海上风电高景气，公司在脐带缆领域的绝对优势和海外增量市场将为公司业绩打开增量空间。

风险提示：海上风电建设进度不达预期；上游原材料价格持续上涨；公司新产能建设进度不达预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

公司在海缆领域具有较强的技术、市场与产能优势，预计随着海上风电迎来景气周期、海洋油气开发进度明显提速以及公司切入欧洲海底电缆主流市场，公司具有良好的长期成长性。

基于公司近期订单情况与行业开拓进展，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.12/19.50/23.28亿元（原预测2022/2023年为9.77/10.62亿元），同比增速分别为2.0/60.8/19.4%，摊薄EPS分别为1.76/2.84/3.38元，当前股价对应PE分别为31.5/19.6/16.4倍，维持“买入”评级。