国信证券-金禾实业-002597-财报点评：2021年业绩同比高增，政策助推三氯蔗糖景气攀升-220322

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三氯蔗糖新增产能，2021年业绩大幅提升。

公司发布2021年年度报告，2021全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%。

四季度单季度实现营业收入18.26亿元，同比增长91.39%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长150.06%。

公司基本每股收益2.1元/股。

报告期内，公司5000吨/年三氯蔗糖项目建成投产，公司定远生产基地-循环经济产业园一期项目中4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐项目投产，氯化亚砜二期已开工建设，目前主体工程已基本建设完成。

公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目已经建成进入试生产状态，各项指标基本达到预期，将尽快推进该项目全面达产、达标。

另外公司还规划了3万吨DMF项目，目前处于审批工作推进过程中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。

政策约束新增产能，三氯蔗糖维持高价。

目前全球三氯蔗糖产能2.73万吨，国内产能为2.38万吨。

正常排产企业包括金禾实业、康宝生化、三和维信、科宏生物和河北速可乐士，产能约为1.58万吨。

2021年三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。

2009年-2018年，需求年均复合增速约为15%。

2018年中国三氯蔗糖市场需求量接近3000吨，占全球总市场需求量的30%左右。

预计目前全球三氯蔗糖需求量在1.5万吨左右。

目前国内三氯蔗糖行业格局基本供需平衡。

根据中科院对我国无糖饮料市场规模的测算和预测，预计到2027年，我国无糖饮料市场年均增速为12%，海外三氯蔗糖增速维持在10%左右。

预计能耗双控政策管控下，国内短期难有新增产能，三氯蔗糖将随着需求持续释放而进入供需偏紧的时期。

我们认为，三氯蔗糖价格将持续维持高位。

风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。

投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。

我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。

预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3/3.26/4.01元；当前股价对应PE为13.4/12.3/10X，维持“买入”评级。