兴业证券-新奥能源-2688.HK-业绩稳健增长，泛能业务势头强劲-220321

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2021年，公司业绩稳健增长。

全年实现营业收入931.13亿元，同比增长30.0%，增长主要来自于天然气零售业务的销售量增长和气价上涨、以及泛能业务的负荷率提升和新项目投运。

公司实现毛利润140.56亿元，同比增长14.0%，实现归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%，实现核心归母净利润71.54亿元，同比增长14.6%。

泛能业务发展势头良好，2022年目标为收入同比增长50%。

2021年，公司泛能业务实现收入78.05亿元，同比增长54.8%，占公司营收的比重从2020年的7.0%提高至8.4%；实现毛利13.65亿元，同比增长51.2%，占公司毛利的比重从2020年的7.3%提高至9.7%。

公司泛能业务的综合能源销售量同比增长58.3%达到190.65亿千瓦时，其中蒸汽占比从2020年的84%下降至2021年79%，实现能源销售种类更加多元化。

目前，公司已投运规模项目数量达到150个，在建项目42个。

2022年，公司力争实现泛能业务收入同比增长50%。

气量规模稳定增长，价差和毛利有所收窄，2022年目标为销气量同比增长12-15%，零售价差稳于0.5元/方左右。

2021年，公司天然气零售业务收入实现492.47亿元，同比增长21.6%；实现毛利61.64亿元，同比下降5.0%。

公司实现天然气零售气量252.68亿立方米，同比提升15.1%。

其中，工商业气量同比提升17.95%至199.00亿立方，民生气量同比提升12.4%至47.03亿立方。

2021年，公司实现天然气平均售价3.15元/方，较去年同期增长0.36元/方。

由于上游采购价在基础门站价基础上二季度上浮5%，三季度上浮10%，四季度上浮30-35%，LNG价格也较去年同比大幅上涨，叠加公司顺价没有在年内全部完成，以及大客户气量占比有所提升等原因，公司实现天然气平均采购价格2.60元/方，较去年同期增长0.46元/方，价差按年下降0.09元/方至0.51元/方。

2022年目标为销气量同比增长12-15%，零售价差稳于0.5元/方左右。

全年超额完成新用户工程安装目标，2022年目标为新开发工商业用户2000万方/日，居民用户240万户。

2021年，公司工程安装业务实现营收80.86亿元，同比增长25.5%；实现毛利44.46亿元，同比增长36.2%。

新开发住宅用户262.2万户，同比增长14.3%，符合年初指引的240万户以上；公司新开发工商业用户日开口气量2103.6万方/日，同比增长23.2%，高于年初时1800万方/日的指引。

2021年，公司新增城燃项目17个，持续扩产运营版图。

2022年公司目标为新开发工商业用户2000万方/日，居民用户240万户。

增值业务持续发力，2022年向智城智家升级，目标为毛利增长30%。

2021年，受惠于高端和智能型产品的推广，公司增值业务实现营收23.41亿元，同比增长38.9%；实现毛利17.23亿元，同比增长31.3%。

单户创值收入同比提升28.6%至99元，2025年的目标为200元；格瑞泰品牌销售量同比提升19.1%至55.69万台。

目前，增值服务在集团现有客户群的渗透率仅为9%，在年内新开发客户中的渗透率为21%，业务增长潜力可期，公司将持续升级核心产品创值模式，依托数智化技术，提升客户服务水平。

2022年，公司将从增值业务向智城智家升级，给出增值业务毛利增长30%的目标指引。

我们的观点：公司作为民营城市燃气龙头企业，有充裕的财务资源和流动性，在做大做优天然气业务的同时，规模发展泛能服务业务，多措并举快速做大增值业务。

公司在建泛能项目42个，全部投产后需求量可达到360亿千瓦时。

公司预计2022年获取包括城市燃气和泛能在内的新项目数50个，拉动泛能业务收入同比增长50%。

我们预测公司2022、2023和2024年的营收分别为1063.83、1203.25和1368.47亿元，核心归母净利润分别为81.18、93.69和110.75亿元。

给予公司目标价132.53港元，对应2022年15倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气，泛能项目盈利不佳。