国信证券-天虹纺织-2678.HK-产能恢二级分类 请选择 三级分类 请选择 回收站 请选择二级分类复叠加棉价利好，全年业绩增长419%-220320

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产能恢复、棉价利好，收入和利润大幅提升。

受益于国内疫情管控进入常态化，公司产能利用率相比2020年有所恢复，叠加棉价上涨传导到纱线端，公司实现收入265亿元，+35.5%。

2021年棉价价格持续上升，公司棉花库存受益，毛利率达到22.1%，+9.9p.p.，SG&A费用率同比持平在9.9%，因此归母净利润达到26.9亿元，同比增长419.3%。

同时公司资产负债率延续近年下降趋势，进一步下降至56.6%。

下半年市场环境良好，收入和利润延续上涨。

2021年年中越南疫情导致越南南部工厂产能减少，11月公司出售纺纱厂（50万锭），以及年末越南针织面料新工厂试生产延迟，均对公司的产能造成一定影响，但下半年整体表现仍延续上半年良好趋势。

2021年H2公司实现营业收入140.0亿元，同比上涨23.2%；实现净利润14.0亿元，同比上涨175.9%。

毛利率改善明显，同比+5.8p.p.至21.4%。

SG&A费用率同比+0.7p.p.至9.0%，经营利润率/归母净利率+7.8p.p./+5.5p.p.至12.5%/10.0%。

下游启动扩张计划，全产业链具备长期潜力。

1）2022年公司预计投入20+亿扩张产能并改造升级生产线，预期22年底纱线产能达到450万纱锭，销量88万吨，+8%。

预计2022年梭织面料销量1.8亿米，+31%，针织面料销量2.8万吨销量，+56%。

2）未来3~5年，公司在面料端制定了较大规模扩张计划，针织面料的日均产能计划达400吨，有望年入10亿美金，毛利率20%或以上；梭织面料同样目标收入10亿美金，毛利率提升至25~30%。

风险提示：疫情反复；供应链影响持续；原材料价格波动；系统性风险。

投资建议：业绩出色，积极扩张，纵向一体化具备长期潜力。

2021年在棉价上行利好下，公司取得优异业绩。

从短期看，公司积累了充足现金流，计划在未来1~2年大力投入纱线和针织面料产能扩张和技术改造。

中长期看，公司下游扩张计划明确，纵向一体化具备长期成长潜力。

我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为20.3/22.1/24.0亿元，同比-24.3%/+8.9%/+8.3%，EPS分别为2.22/2.42/2.62元。

我们给予公司2022年PE4.5-5x（维持），维持合理估值为12.5~13.9港元，维持“买入”评级。