弘业期货-豆粕：多种因素影响，高位偏强震荡-220318

文本预览：

《弘业期货-豆粕：多种因素影响，高位偏强震荡-220318（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《弘业期货-豆粕：多种因素影响，高位偏强震荡-220318（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从弘业期货《豆粕：多种因素影响，高位偏强震荡》研报附件原文摘录）
　　近期，在多因素作用下，国内豆粕呈现高位偏强震荡走势，而本周利多和利空因素同现，尤其是美联储开启加息周期后，流动性收紧或对价格上行构成阻力。 　　1、阿根廷油粕出口关税的提高 　　3月13日，阿根廷政府宣布，立即暂停豆油和豆粕的出口许可。此后，又有消息称阿根廷政府正考虑将豆油和豆粕的出口关税提高至33%，目前该两种商品的出口关税是31%。 　　评论：停止豆油和豆粕的出口是不可能的，之所以暂停，是为了提高出口关税作铺垫。然，即便是提高出口关税，也面临着阿根廷国内的强烈反对。但若阿根廷提高油粕出口关税，那么对大豆还是有一些利多作用的。 　　注1：据USDA，在2021-2022年度，阿根廷占全球豆粕出口的41%，豆油出口的48%； 　　注2：由于大豆出口关税是33%，而豆油及豆粕的出口关税是31%，所以阿根廷的大豆出口相当大部分是以油粕的形式出口； 　　注3：大豆及豆粕豆油的出口在阿根廷的财政收入中占重要地位，因此在政府面临财政压力时常常考虑提升豆类产品的出口关税。 　　2、FED加息 　　北京时间本周四凌晨，美联储一如市场预期加息25个基点，正式开启货币收紧周期。在世界范围内通胀严重、流动性收紧周期内，商品不可避免地将受到影响，特别是本身基本面并不是很强的品种。 　　也许大家觉得豆类的基本面很强，南美的干旱使大豆大幅减产。然而，持续观察的数据并不支持基本面很强这一说法。首先是世界大豆的产量，如USDA三月报告预估，世界大豆产量3.538亿吨，比2020/21年的3.6623亿吨低约1300万吨，但比2019/20年度3.3988亿吨要高，同时考虑需求方面，看最大消费国中国的需求预估，2019/20年度为1.092亿吨，2020/21年度为1.116亿吨，2021/22年度为1.117亿吨；看起来消费稳步增长，然而，消费的数据却有悖中国的养殖业发展情形，2019年和2020年正值养猪行业的快速恢复和增长，消费的增长可以理解，但到了2022年，显然养猪行业正步入高峰期之后的回落，再预估中国消费的增长有些牵强；当然另外角度的数据也说明了这一点，比如2021年中国进口大豆数量的同比下滑，以及USDA自己报告的2021/22年度出口检验累计数据，同样是大幅下滑。由此又何来消费预估的增长呢？ 　　3、疫情导致运输困难 　　再一个问题是近期的国内豆粕现货对5月合约的大幅升水，升水高时达到900元/吨，这是十分罕见的。有观点认为是现货库存偏低造成的，对此需要明确的是并不是需求旺盛所致的库存下滑，而是国内油厂开机率下滑，产出下滑带来的库存下滑。那么为什么油厂开机率下滑呢？难道真的因为南美干旱美豆了？不是的，最主要的是压榨利润的亏损，或预期压榨利润的风险带来的（当前的盘面压榨利润亏损使得进口大豆压榨套保无法规避后期风险）。 　　还有一个原因就是国内新冠疫情人数激增，多地封锁带来的运输困难所致的短期断货想象。 　　4、后期进口大豆到港数量预期增加 　　虽然，短期现货价格高达4900-5000元/吨，但实际上疫情的影响也仅仅是短期的，垄断的高价不不能使豆粕需求增加，反而使需求减少。而且从船期和美国巴西大豆发运数据来看，4月份中国的大豆进口将强劲增长，4月份中国进口的巴西新季大豆将达到至少620万吨，同时迄今为止，装载730万吨大豆的货轮已经从巴西和美国港口出发，将于4月份抵达中国。因此，过度看涨豆粕存在较大风险。 　　5、饲料企业年内第四次调价和生猪价格低迷 　　受到原料端玉米豆粕鱼粉、赖氨酸蛋氨酸等添加剂的大幅涨价影响，国内饲料企业近日年内第四次提价；但另一方面，国内生猪价格跌跌不休，疫情影响下消费更显清淡，屠宰企业收购及生产也受到一定影响，据饲料行业信息网，止3月17日，外三元生猪价格跌至12.05元/公斤，内三元跌至11.66元/公斤，土杂猪跌至11.29元/公斤。养殖户亏损已经高达500元/头以上，一些地区出现了杀仔猪止损现象。此外，肉鸡养殖盈利状况也不佳，养殖户补栏谨慎。总体上看，供应和需求端两边反向越行越远。 　　6、美国爆发禽流感 　　美国农业部(USDA)于3月14日宣布威斯康星州发现禽流感。这也是美国第七个州出现了禽流感疫情。为防止禽流感病毒传播，该州将宰杀275万只蛋种鸡。自今年2月以来，禽流感已导致全国范围内近670万只家禽被杀，这也是自2015年以来美国爆发的最大一场禽流感。作为回应，包括中国、墨西哥、和韩国在内的美国鸡只进口国，已经实施了针对具体国家产品的进口限制。 　　美国禽流感一方面对美国国内大豆需求产生不利影响，另一方面进口限制一定程度对国内的禽类需求有利多作用。总体上看，应该是对美豆的利空作用大一些，但由于牛市中的利多光晕效应，禽流感的利空遭到了忽视。 　　7、小结和建议 　　综上所述，多种因素作用下，尤其是市场仍然沉浸在南美干旱带来的大豆减产利多之中，现货的高价和资金的推动使得豆粕依然偏强，然而，美联储加息带来的货币收紧以及后期进口大豆到港增多、并养殖业持续亏损等利空因素当头之下，追涨面临着较大风险。