国信证券-金禾实业-002597-代糖景气度维持高位，甜味剂龙头业绩高增长-220314

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事项：公司公告：公司发布2021年度业绩快报公告，经初步核算，2021年全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润11.68亿元，同比增长62.62%。

国信化工观点：1）大宗化学品和甜味剂景气度双上行，公司业绩大幅增长：2021年前三季度公司实现归母净利润7.13亿元，四季度单季度实现归母净利润4.55亿元，同比增长145.95%。

报告期内，公司5000吨/年三氯蔗糖产能投产并完成产能爬坡，贡献增量业绩。

2021年大宗化学品景气度上行，公司部分大宗化学品销售均价同比上涨。

2021年大宗商品景气向上，公司主营的大宗商品价不同程度上涨，其中三聚氰胺和碳酸氢铵价格大幅上涨，全年分别上涨44.64%和49.81%，硝酸、甲醛和双氧水价格年中最高分别达到2979元/吨、2065元/吨和1748元/吨。

同时由于原料价格上涨，公司甜味剂和香料等食品添加剂产品销售价格有所提升，全球代糖需求随着疫情复苏增长，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司业绩大幅增长。

2）三氯蔗糖新增产能首先，供需收紧代糖景气向上：2021年8月开始，全球疫情逐步恢复，下游食品饮料小幅复苏，叠加甜味剂原料的大宗化学品价格快速上涨，公司主营甜味剂价格均有调涨。

安赛蜜价格最高上涨至9.5万元/吨，甲基麦芽粉和乙基麦芽酚价格最高分别上涨至15万元/吨和18万元/吨。

其中三氯蔗糖的主要原料DMF（二甲基甲酰胺）和氯化亚砜由于上游原材料涨价、供给收缩和下游应用领域需求增长等原因大幅上涨，支撑三氯蔗糖价格上涨。

2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目，成本端提升叠加需求复苏，三氯蔗糖价格快速上涨至最高48万元/吨，并且三氯蔗糖价格由于新增产能不足，预计仍将维持较高价格水平。

3）投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。

我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。

预计21-23年归母净利润为11.68/16.36/16.72亿元，对应EPS为2.08/2.92/2.98元，对应当前股价PE为18.4/13.1/12.8X，维持“买入”评级。

风险提示疫情导致下游食饮需求收缩的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。