国信证券-普洛药业-000739-财报点评：产能建设提速，研发投入加码-220313

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2021年业绩整体稳健增长。

2021全年公司实现营收89.43亿元（+13.5%），归母净利润9.56亿元（+17.0%），扣非归母净利润8.33亿元（+20.5%）。

其中，四季度单季实现营收25.43亿元（+22.9%），归母净利润1.93亿元（+3.6%）,扣非归母净利润1.60亿元（+18.2%）。

业务拆分：CDMO贡献进一步提升，收入增速32.1%，毛利率提升0.9p.p。

分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收65.46亿元（+10.4%），CDMO板块实现营收13.94亿元（+32.1%），制剂板块实现营收8.67亿元（+14.1%）。

CDMO板块贡献突出：板块收入贡献由2020年的13.4%进一步提升至15.6%，毛利润贡献由2020年的19.9%提升至25.5%；从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果，板块毛利率由2020年41.6%提升至43.1%；项目数持续高增长，报价项目812个，同比增长50%，进行中项目323个，同比增长62%。

产能建设提速，在建工程创新高。

产能建设进入高速发展阶段，2021年年末公司在建工程7.09亿元，同比增长347.0%；2021-2025年公司新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约50、20亿元，产能建设节奏提速明显。

研发投入加码，研发费用创新高。

2021年期末公司研发人员879人，较2020年同期增长65%；研发费用4.46亿元，较2020年同期增加27.5%。

2021年9月授牌设立流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产；生物研发实验中心于2021年初投入使用，可进行高效生物催化剂的构建与筛选、合成生物学等研究与技术的开发；安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务，并于2021年11月份顺利通过了CNAS认证；分析测试中心2021年底正式投入使用。

风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响投资建议：CDMO业务高增长，维持“买入”评级。

疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨，下调2022/2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.8/14.8/18.5亿元(原2022/2023年13.90/17.30亿元)，同比增速24/25/26%；当前股价对应PE=33/27/21x。

随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。