中银国际-央行上缴利润点评：大概率将形成外汇占款投放-220310

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利润上缴或对降准有替代、但不应视为对流动性有负面影响。

这次央行上缴利润，大概率会将外汇收益转化为外汇占款、相应增加财政存款。

而这笔上缴利润通过财政支出，又会转化为企业、居民的现金和存款，重新进入M2范畴，进而形成新的基础货币投放。

这种基础货币投放的流动性效果，应好于再贷款，接近于降准。

经财政支出的流动性投放并不是定向的“宽信用”操作，因为财政支出在转化为企业、居民的存款以后，才会由金融机构进行配置，开始准货币派生。

如果上缴利润后，央行不相应减少其他途径的基础货币投放，那么上缴利润预计将带动基础货币增长，对降准形成替代。

但这种流动性投放的效果预计与降准相近，不应该将其视为对市场流动性有负面影响。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。