渤海证券-利率债月报：七月债市运行概况-210802

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一级市场截至2021年8月2日，7月利率债总发行量18751.06亿元，净融资额5316.80亿元；其中，地方政府债总发行量6567.76亿元，净融资额4052.35亿元。

1-7月利率债累计净融资额约3.96万亿，其中地方政府债累计净融资额约2.33万亿。

二级市场截至2021年7月30日，10年期国债收益率下行25.15bp。

总体上看，7月份债市整体走势主要受降准的影响。

7月7日，国常会意外提及降准；7月9日，超预期的全面降准，均使得10年期国债收益率较大幅度下行。

7月15日，MLF价格维持不变为“降息”预期降温，10年期国债收益率小幅反弹。

7月27日及28日，连续2个交易日股市大幅下跌，带动机构抛售流动性较好的利率债，债市收益率有所反弹。

7月底，在新华社撰文及央行连续两天开展300亿元7天逆回购操作下，10年期国债收益率继续下行。

资金动态截至2021年7月31日，7月央行全口径净回笼资金3600亿元，其中，开展7天逆回购2600亿元，7天逆回购到期3200亿元；投放MLF（365D）1000亿元，回笼MLF（365D）4000亿元；3个月央行票据互换50亿元，3个月央行票据互换到期50亿元；3个月国库现金定存700亿元，1个月国库现金定存到期700亿元。

截至2021年7月31日，7月整体资金利率波动幅度有所加大，整体资金面边际偏松。

DR001的波动范围在1.61%-2.24%之间，DR007的波动范围在1.89%-2.39%之间；R001的波动范围在1.65%-2.31%之间，R007的波动范围在2.01%-2.60%之间。

DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，高于7天逆回购利率集中出现在月末。

七月影响债市走势的重要逻辑【超预期降准】（1）为什么会有降准：PPI高，但需求弱，导致PPI向CPI传导不畅，中下游企业利润会受到压缩，降准可以改善中下游企业的融资成本。

（2）降准为什么能降低实体融资成本：MLF是中央银行借给商业银行的一笔贷款，目前成本是2.95%，商业银行再贷给企业，现在中长期企业贷款利率为4.75%。

降准是降低银行在央行的法定存款准备金率，降准之后部分准备金可以释放出来，且没有成本。

所以用降准置换到期的MLF可以降低实体的融资成本。

（3）对降准的解读：我们认为降准强化了货币政策稳中偏松的预期。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。