中银国际-机械设备行业：交通强国，铁路先行，开启“十三五”后期发展高潮-180104

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        铁路  总公司  召开  年度工作会议，  总结  2017    年工作，分析面临的形式，部署了  了  2018    年以及今后一段时期的工作。  未来  工作规划  中  的  多组  关键数字  符合预期，但  也  有  超  预期的  内容  ，如  2018    年  高铁通车里程  3500km  ，同比增长106%  ，意味  着  对轨交装备需求的  增长  有基础。  我们  认为“  十三五”  期间通车里程  呈“  前低  后  高”  趋势  明显，  后期  将有望集中通车，轨交  板块景气度整体  向上。  。  我们推  荐轨交巨无霸龙头公司、  中国中车、  轨交  门系统  龙头  公司  康尼机电。  。
        【  事件  】
        铁路总公司年度工作会议于  1月  2号在北京召开，陆东福总经理《交通强国，铁路先行为促进经济社会持续健康发展作出更大贡献》的报告，总结  2017年工作，分析面临的形式，部署了  2018年以及今后一段时期的工作。
        【  点评分析  】
        一、报告中的关键数字解读：
        1.  交通强国，铁路先行是硬任务。交通强国，首次出现于  19大报告中，总书记明确提出要建设“交通强国”的指示，指出“高铁、公路、桥梁、港口、机场等基础设施建设快速推进”。铁路总公司此次报告既是呼应交通强国的指示，也回答了铁路要先行，努力实现铁路交通强国率先高质量完成的目标。
        2.  固定资产投资同比下降，但仍符合预期。2017  年全国铁路行业固定资产投资完成  8010亿元，2017年是  8015亿元，自  2014年以来，连续  4年超过  8000亿元。2018  年预计投资全国铁路固定资产投资安排  7320  亿元，同比减少9.6%。我们认为这是符合预期的，十三五总规划  3.5-3.8  万亿元，对应  18-20年平均值是  7250亿元，由此  2018年  7320亿元，相对符合预期。
        3.2017  年新开工项目  35  个，新增投资规模  3560  亿元，高铁新建速度在放缓，但轨交装备不放松。2016年新开工项目  46个，新增投资规模  5500亿元，2017年同比分别下降  24%，和  35%。1）反映在”四纵四横“已提前完成、”八纵八横”正规划建设的背景下，高铁新建速度有放缓的倾向，影响  3-5  年后的通车里程；2）新开工项目投资减少快于总投资减少，透入其他方面投资必定在增长，其中铁路装备也有望受益。例如  18年相比较  17年新增项目投资减少了2000亿，而总金额减少了  850亿，这也验证了动车组交付量增加的资金基础。
        4.  动车组  保有量达到  3800    标准组左右，其中“  复兴号”  动车  900    组以上，提供托底需求。2017年底保有量预计  2936组，复兴号  100组左右。年新增  290组左右，其中复兴号年平均增加  260组左右，远超  17年初提出的  5年  500组的目标。此外，我们认为这组规划保有量是最低下限值，考虑到新增里程的需求，和实际运营加密的需求，预计未来  3年年均动车组需求量保持在  400组以上，且绝对大部分是新时代产物——复兴号动车组。
        二、轨交板块存在预期差的看点梳理：
        1.2018    年高铁通车里程超预期。2017年投产新线  3038公里，年初规划  2100公里，超过  45%。“四纵四横”高铁网提前建成运营。其中高铁  1732公里，包括：宝兰高铁、西成高铁、武九高铁、石济高铁、张呼高铁（部分段）。
        2018年将投产新线  4000公里，其中高铁  3500公里，推算  2020年将超过  3万公里。截至  2017年底，高铁通车里程达  2.26万公里，2018年底有望突破  2.6万公里。由此推算到  2020  年将大概率超过  3  万公里规划值。由此新增通车里程对于车辆装备的需求是存在预期差。
        2.  容易被忽略的城际铁路大幅  超预期。《铁路“十三五”发展规划》指出到  2020年城际、市域铁路规划规模达  2000公里左右；支线铁路规划规模达  3000公里左右。市域  2017  年被发改委首次提出，界限之前未完全区分，且资金来源差异较大，有大部分是地方政府为投资主体，未统计在铁路总公司建设规划。也因为此，存在大幅超预期的地方。
        截至目前，我国城际铁路规划和在建的已经达到  24045公里，市域（郊）铁路已经超过  2150公里，远远超过《铁路“十三五”发展规划》中规划的  2000  公里，对于装备的需求也存在较大预期差。
        3.  铁路装备智能化水平全面提升，强调智能设备。《铁路“十三五”发展规划》中强调提高装备技术水平的需求，铁路装备逐步由“量”到“质”的转变。动力集中式的  CR200有望取代  25T普速客车验证这一趋势。2018年预计  CR200集动招标量有望超过  100组，弥补  2017年的缺口。CR200为复兴号车型，多采用中国标准，对于其零部件公司仍受益，如门系统，门系统价值量（150万/辆车）和350km/h时速的复兴号标动基本相同。
        4.  高铁加密存在必要和可行性。2017年动车组交付量预计在  350组左右，而考虑新增通车线路的需求量远没有  350组之多，可见部分新车必然使用在既有线上，以满足加密的切实需求。客运高铁加密是刚性需求，可有效提高运力。未来动车组增加密度的可行性基于如下  4个方面：
        1  ）铁路网络完善，主支线连成网络，为加密创造需求  。例如：武九高铁开通后，加密了赣闵两省开往西部城市的列车频次，通过武九高铁，新增南昌——成都，福州——西安、成都、重庆，厦门——重庆的动车；
        2  ）高铁提速为动车组加密创造有利条件。提速后，京沪线动车组理论上加密弹性为  17%左右。以京沪线为例，目前北京到上海每日发车辆对开各  46组，单程  1318公里，时速由  300提升至  350，总运行时间理论上将降低  14.3%。换言之，占用原相同时间的线路运行时间，每日可以增加  15组列车，增加弹性为  17%；
        3  ）更多采用长编组或重联运行的动车组。既有线上动车组多为  8编组标准组，通过改为  16编组或重联的形式，可扩展到  16编组，理论上提高一倍运力。17年新列车运行图改版能见到此趋势，2017  年  4月  16日，全国铁路将实行新的列车运行图，并安排  37对现有动车组列车重联或大编组运行。7月  1日起北京铁路实施新运行图，调图  6  对列车由原来的  8  编组，变更为  16节长编组或重联运行。此外，铁路总公司近期首次招标  50组  16长编复兴号动车组。
        4  ）加开夜班车，无人化驾驶等都为加密的可能举措。目前动车组多在白天运行，晚上检修，随着动车保有量进一步增长，可以通过加开夜间动车组的运行车次（白天检修）；此外无人化智能驾驶是未来方向，可更精确操控车辆发停，进一步提高车辆进出站效率。
        三、核心推荐标的
        我们认为受益于“十三五”后期铁路通车里程的增长，对应铁路装备需求量也随之增加，整车装备的唯一制造公司：中国中车（601766.CH）有望率先受益；此外轨交门系统龙头公司：康尼机电（603111.CH），既受益互动车组总需求量的增长，也享受市占率的提高，我们维持  买入  评级，维持目标价  19.8元。