中银国际-掌阅科技-603533-移动阅读先驱者，硬件产品带来阅读场景发展空间-180108

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        掌阅科技成立于2008  年，公司自成立之初起便致力于互联网数字阅读产业，是国内最早研发移动阅读应用产品的互联网企业之一；公司于2015年开始从事原创文学版权运营业务，同时推出自有阅读硬件产品iReader电子阅读器，2017  年公司A  股上市（证券代码：603533）。目标价50  元，建议谨慎买入。
        支撑评级的要点
        移动阅读替代文学网站已经成为目前主流数字阅读模式。2016  年，我国移动阅读市场总收入规模已达到118.6  亿元，同比增长17.43%，预计2017  年市场总收入将达到140  亿元，未来三年同比增速将保持在18%左右。用户方面，截至2017  年6  月，网络文学用户总规模达到3.53  亿，较2016  年底增加1936  万，占网民总体的46.9%，其中手机网络文学用户规模3.27  亿元，占手机网民的45.1%。移动阅读日覆盖人数已达3300万，远超PC  端覆盖人数，网络文学的内容特点使其与移动设备的使用场景更加适配。
        渠道端硬件优势为公司带来稳定市场份额。公司移动阅读产品市场渗透率超过20%，位居同类产品第一。公司在2011  年1  月发布掌阅APP，是国内最早的移动阅读APP  之一；在2014  年，公司发布iReader，是国内第一款移动阅读硬件产品；此后，公司在iReader  产品硬件及内容不断更新升级，在2016  年推出二代iReader，在2017  年11  月推出了iReaderOcean  及iReader  Light  青少版。不断地设备更新换代使得掌阅在移动端用户渗透率方面始终走在行业最前端。
        公司以购买及合作方式大力扩充内容资源。内容方面，掌阅科技成立掌阅文学，保证原创内容持续上线；通过数年积累，公司已获得网络文学作品超过50  万部，原创作品超过2  万部，签约原创作者超1  万名。此外，掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”，共同推出“精品内容全平台共享计划”。
        评级面临的主要风险
        文化产业政策出现重大变更。
        估值
        预计公司2017-2019  年实现每股收益0.33、0.59  和0.72  元，对应当前市盈率约为132、74  和60  倍，维持公司谨慎买入评级，目标价格50.00  元。