国信证券-禹洲地产-1628.HK-增长显著、目标积极、估值低廉-180122

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        收购沿海家园资产包，加速全国纵深布局
        2018年1月15日，公司公告以人民币38亿元收购沿海家园旗下7个资产包，包括武汉菱角湖项目及赛洛城项目、沈阳沿海国际中心项目和佛山沿海馨庭项目在内的4个在售项目，以及天津北辰项目、沈阳苏家屯项目和北京北实项目在内的3个优质地块，合计权益可售建面超313万平方米，总货值约980亿元，权益货值超400亿元。  
        通过此次收购，一方面公司将显著增厚货值，为未来实现千亿目标奠定更坚实的基础；另一方面公司还首次进入北京、佛山及沈阳三城，进一步夯实京津冀及粤港澳大湾区等都市圈，首进东北核心区域，加速全国纵深布局。
        销售增长显著，未来目标积极
        2017年公司实现销售额403亿元，同比增长74%；销售面积238万平米，同比增长30%；销售均价16929元/平方米，同比增长33%。  
        据观点地产网1月15日报道，公司2018年销售目标约600亿元，并计划2019和2020年的销售额分别达到800亿元和1200亿元，则三年合计销售额约2600亿元，对应2018-2020年销售额同比增速分别为49%、33%、50%，年均复合增速约44%。
        积极扩张、产品全，货值已覆盖三年千亿计划109%
        根据禹洲集团微信公众号数据，2017年公司新增土储建面约379万平方米，拿地面积/销售面积为1.6，扩张步伐积极。截至2017年11月30日，公司土地储备面积约1090万平米，主要分布于长三角（54%）、海西（32%）、京津冀（6%）、长江中游（6%）、大湾区（2%）五大区域，“区域深耕，全国领先”的城市布局策略得到有效推进。  
        公司已形成了“嘉誉系”（刚需）、“朗廷系”（改善）和“雍禧系”（高端改善）三大产品系，并已在上海、南京、杭州等多个城市落地推广，优质、完善的产品奠定了公司销售业绩快速增长的基础。  
        按2017年销售均价计算，当前土地储备对应货值约1845亿元，加上收购沿海家园新增货值980亿元，合计货值约2826亿元，已覆盖三年千亿计划所需货值2600亿元的109%。
        信用评级较好、估值低廉，维持“增持”评级
        2017年11月，公司获穆迪上调企业信用评级至Ba3，并维持B1的高级无抵押债务评级，评级展望为稳定；2017年8月，公司获标准普尔上调企业信用评级至“BB-”，展望为稳定。两大评级机构均上调公司的企业信用评级，反映出对公司未来盈利及发展的肯定。  
        公司“区域深耕、全国领先”战略持续推进，预计2017、2018年核心EPS分别为0.67、0.85元，对应核心EPS的PE为7/5.5X，每股重估净资产约为9.7港元，对应P/RNAV约为0.59，估值低廉。我们自2017年11月13日发布首次覆盖报告《禹洲地产-01628.HK-首次覆盖：区域深耕、全国拓展、估值低廉》以来，累计涨幅超54%，维持“增持”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。