国信证券-新城控股-601155-系列研报之八：业绩超预期，内生增长强劲，维持“买入”评级-180125

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        事项：
        新城控股是国信区瑞明团队2017年1月份以来重点推荐的品种之一，我们在2017年1月16日股价底部区域（股价12.42元）发布了首次覆盖报告《新城控股：业绩超预期，未来持续高增长可期》，此后分别于2017  年2  月、3  月、6  月、8月、10  月、12  月连续发布跟踪报告并持续推荐“买入”。近日公司发布了2017  年业绩预告，我们分析如下——
        评论：
        业绩预增60%~100%，EPS2.14~2.68  元超预期
        公司预告2017  年归母净利润为48.4~60.4  亿元，同比增长60%~100%，EPS  为2.14~2.68  元，超出我们所预期的2.1元；扣非后归母净利润为40.8~51  亿元，同比增长60%~100%。业绩增长的主要原因为项目结转金额大幅增长。
        销售高增长，市占率快速提升，行业地位领先
        2017  年1-12  月，公司实现累计销售面积928.28万平方米，同比增长61.44%；销售金额1264.72  亿元，同比增长94.39%；销售均价13624  元/平方米，同比增长20.41%；市占率为0.95%，较2016  年末提升0.39  个百分点；参考克而瑞榜单，公司2017  年销售额排名第13，行业地位领先。
        扩张积极，重点布局中西部及长三角区域
        2017  年1-12  月，公司新增计容建面约2539  万平方米；拿地面积/销售面积为2.7，扩张积极；拿地面积按城市层级主要分布在二线及三四线城市，按区域主要分布在中西部及长三角。
        业绩锁定性较好
        2017  年三季末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.7%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.5  倍。公司2017  年三季末预收款为497.5  亿元，在扣除wind  一致预期的2017  年四季度营收（wind  一致预期的2017  年四季度营收=2017  年wind  一致预期营收-已披露的2017  年前三季营收）后，剩余部分仍可锁定2018  年wind  一致预期营收的46%。
        “住宅+商业”双轮驱动，发展空间大
        公司“住宅+商业”双轮驱动，住宅板块高速增长、冲击行业前十；商业板块吾悦广场不断落子，已在全国45  个城市布局了53  座吾悦广场，开业17  座，未来随着“百座吾悦广场”目标的不断推进，商业板块将为公司贡献持续增长、源源不绝的现金流。更进一步地，伴随“租购并举”思路的不断深入推进，潜在资金配政策如REITs  或有望推出，公司庞大的商业优质资产将显著受益。
        内生增长强劲，上调盈利预测，维持“买入”评级
        公司销售高增长，扩张积极、资源充沛，商业板块蓄力爆发，鉴于公司的高成长性，我们上调2017  和2018  年EPS  至2.38（较此前预测的2.1  元上调幅度达13%）/3.35（较此前预测的3.1  上调幅度达8%）元，对应PE  为16.8/11.9X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。