中银国际-浙江美大-002677-2021半年报业绩点评：技术革新引领时代，盈利能力稳中求进-210810

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浙江美大公布2021年中报：2021年上半年公司实现营收9.09亿元，YOY+40.69%，归母净利润2.54亿元，YOY+49.15%；其中21Q2实现营收5.41亿元，YOY+1.19%，归母净利润1.54亿元，YOY+2.38%，业绩增速符合预期。

支撑评级的要点多元化产品与渠道矩阵，促进营收稳增长。

据中怡康数据，2021H1集成灶整体市场零售额96.8亿元，YOY+66.6%，在行业景气度加持下，公司凭借产品全面升级、多元化销售渠道以及双品牌运作体系的优势，实现营收稳步增长。

1）产品端，21H1公司全系列产品从外观到功能到性能全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵。

21H1公司集成灶营收YOY+43.40%，橱柜营收YOY+47.66%。

2）渠道端，公司加速渠道变革和多元化营销渠道建设，持续推进线上线下融合发展。

2021上半年公司新增一级经销商170多家至1800多家，新增营销终端500多个至3400个；新增国苏门店200个、红星居然门店150个至2000多个，KA渠道业务快速提升，营收YOY+85%。

同时公司积极布局工程及社区渠道，21H1社区开店数达50多家。

公司进一步加大电商推广和营销投入，业务取得翻番增长。

3）品牌端，公司加速推进双品牌运营战略，21H1“天牛”新签约经销商50多家，新开设终端门店40多个，为公司打造第二增长曲线。

技术革新推动产品升级，公司盈利能力稳中求进。

21Q2毛利率55.27%，YOY+2.93pct，净利率28.44%，YOY+0.33pct，在原材料上涨压力下，公司技术创新新品投产，毛利率稳中有升。

费用方面，21Q2销售费用率16.64%，YOY+1.75pct，主要系公司广告宣传投入、门店增加以及拓宽工程与社区渠道所致；21Q2研发费用率2.96%，YOY+0.43pct，公司注重研发，凭借直流变频无刷电机等技术完成全系列产品全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代。

估值在当前股本下，预计公司2020-2022年EPS分别为1.05元/1.24元/1.45元，对应市盈率14.3倍/12.1倍/10.3倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。