国信证券-江苏神通-002438-2021年中报点评：在手订单饱满，业务增长有望提速-210810

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2021年上半年收入同比增加38%，业绩同比增长32%公司发布2021年中报，上半年实现营收9.19亿元，同比增加37.82%，归母净利润1.24亿元，同比增长32.02%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长31.78%，基本符合预期。

单季度看公司21Q2实现营收4.47亿元，同比增长27.93%，归母净利润0.58亿元，同比增长9.69%，扣非归母净利润0.54亿元，同比增长18.51%，收入业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理业务增长带动，且冶金能源行业在环保趋严背景下对阀门和法兰、锻件的需求整体保持稳健。

公司2021年上半年毛利率/净利率为28.61%/13.52%，同比-6.75/-0.59个pct，毛利率波动主要受上半年原材料涨价影响所致；公司期间费用管控良好，2021H1销售/管理/财务/研发费用率为6.02%/3.86%/0.61/2.49%，同比变动-3.67/-0.41/-0.57/-1.33个pct。

2021H1公司经营性现金流净额1.66亿元，同比+418.75%，现金流大幅改善。

在手订单饱满，业务增长有望提速分业务看，21H1公司冶金/能源/核电业务营收为2.46/2.61/2.54亿元，同比变动-0.97%/+28.61%/+64.93%，毛利率分别为31.86%/14.01%/43.63%/%，同比-3.97/-2.18/-7.94个pct。

从订单看，公司上半年取得新增订单25.94亿元，同比+134.12%，其中核电军工/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别为2.39/3.21/1.09/3.03/16.22亿元，同比变动-14.03%/+21.59%/+78.69%/+55.38%/+423.23%，特别是瑞帆节能订单大幅增长向好。

公司在冶金能源业务保持稳健增长的同时，核电业务得益于新的核电机组审批持续向好，且核电乏燃料后处理业务取得持续突破，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，正陆续交货，预计2021年将基本完成设备交货任务，带来新的增长动力。

投资建议：维持“买入”评级我们预计2021-23年归母净利润为3.04/3.92/4.80亿元，对应PE19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；行业景气下行；关联交易风险。