兴业证券-福莱特玻璃-6865.HK-光伏玻璃持续开花，产能扩张计划饱满-210810

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投资要点上半年业绩创下新高。

＃公司2021年上半年实现收入40.28亿元，同比增长61.4%；其中，光伏玻璃业务收入33.25亿元，同比增长56.2%，占公司总收入的比重达到82.5%。

公司实现毛利19.35亿元，同比增长103.28%，其中，光伏玻璃业务实现毛利16.72亿元，同比增长96.2%，占公司总毛利的比重达到86.4%。

公司实现归母净利润12.61亿元，同比增长173.7%。

光伏玻璃业务持续开花。

2021年上半年，光伏玻璃业务收入同比提升56.22%，毛利同比增长103.28%，毛利率达到50.29%，同比提升10.24个百分点，主要是由于（1）受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量较去年同期增长；（2）光伏玻璃平均价格高于去年同期。

公司产能扩张计划饱满，稳固行业领先地位。

截止2021年6月底，公司新增了三条光伏玻璃生产线，其中两条位于安徽，日熔量均为1200吨；另外一条位于越南海防光伏玻璃生产基地，日熔量为1000吨。

目前，公司总日熔量已经达到9200吨。

公司另有三座1200吨的玻璃窑炉，预计将陆续在本月和下半年点火投产，公司已于今年五月份对浙江嘉兴生产的日熔化量600吨的光伏窑炉玻璃进行冷修，预计年底将完成冷修。

今年年底，公司的名义产能或将达到12200-13400吨/日；2022年，公司预计还有6条日熔量为1200吨的产线将点火投产，2022年底的名义产能或将达到20000吨/日；2023年底的名义产能或将达到25000吨/日。

玻璃价格的快速下跌影响了公司二季度的业绩表现，但也促进和提升了下游光伏组件企业对大尺寸、薄片玻璃的需求；展望未来，公司将继续优化产品结构，提升竞争力。

公司认为，2021年上半年大宗商品、多晶硅等原材料及国际海运费价格快速上涨推动了光伏组件价格的上涨，使得光伏发电终端市场需求低迷；同时，2020第四季度、2021年上半年光伏玻璃行业新产能相继释放，自2021年三月开始光伏玻璃价格大幅度下调。

但是光伏玻璃价格的调整，促进了下游光伏组件企业对大尺寸、薄片光伏玻璃的需求快速提升。

因此，公司通过优化产品结构，进一步推动大尺寸、薄片化光伏玻璃产品的市场推广，提升了经营业绩。

同时，公司将加快对新建光伏玻璃生产线的投产及对现有光伏玻璃产线的升级改造，提高公司薄玻璃及大尺寸玻璃的生产比例，确保公司在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。

我们的观点：公司经历多轮周期后依然稳固行业领先地位，较同行业其他企业的竞争优势明显。

根据行业及公司最新情况，我们预计公司2021-2023年营收分别为89.63、141.87和203.79亿元；归母净利润分别为21.91、27.62和44.06亿元。

维持“买入”评级，将目标价调升到49.03港元，对应2021年40倍PE。

风险提示：光伏玻璃价格下降超出预期；光伏装机增长不及预期；原材料价格大幅波动。