兴业证券-美股十年牛市结束了吗？-180206

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        投资要点        
        继2月2日（上周五）美国市场遭遇"股债双杀"后，2月6日（本周一）美股继续遭遇幅度更大的下跌。本周一美股暴跌与上周五有何不同？对后市应该如何理解？我们将为您一一解读。  
        周一的新变化：股跌债涨，行情性质发生变化。在此前的报告《美股暴跌后，美国走向何方？》中，我们对美国在上周五（2月2日）的暴跌原因进行了分析。我们认为，周五美股暴跌并非是经济基本面恶化导致的，而是利率上行过快冲击股市估值。美国长端利率快速上升的背后，是市场对核心通胀向上的担忧，这进一步转化为对联储加息预期的上行。    
        而继上周五美股暴跌之后，本周一美股进一步下行，并且幅度更大。但与周五不同的是，美国市场从"股债双杀"的格局转变为"股跌债涨"。随着美债收益率"过山车"式的走势和标普500波动率指数的飙升，行情的性质正在迅速发生变化：从担忧联储过快紧缩演化为对股市崩盘，进而影响基本面的恐慌，避险情绪出现明显上升。与此同时，美国的避险情绪具有明显的全球溢出效应，导致全球股市普遍开盘跳跌，带有避险性质的国债则上涨。  
        对新兴市场的影响：短期警惕恐慌交易冲击，中期可控。此前美国市场"股债双杀"，美债收益率的上行意味着新兴市场与美国利差收窄，或会带来资金流出的压力。而随着美国市场向"股跌债涨"转变，避险情绪成为主导因素，因此新兴市场需要警惕恐慌交易自我反馈并强化的负面效应。但全年看，全球基本面仍有韧性，叠加美元中期弱势未改，新兴市场的外部环境仍然不差。  
        关注潜在风险：  
        美国中小企业偿债困境。上周五我们提示美国利率中枢上移后，由于债务到期高峰和流动比大幅恶化，中小企业将面临偿债困境。  
        金融资产减值对企业盈利的拖累。此前"产融结合"的部分实业公司金融部门的收入占比明显下滑，失去金融业务的"保护垫"，实体业务的偿债风险可能进一步被放大。          
        风险提示：全球基本面恶化、美国金融市场自身风险将对新兴市场不利。