渤海证券-信用债周报：净融资额降至负值，信用利差整体收窄-210810

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投资观点上周（8月3日至8月9日）各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-8BP至0BP。

信用债发行总量有所下降，除中票发行量有所上升外，其余各品种发行量均有不同程度下降；信用债净融资额较前周有所减少，其中公司债、定向工具净融资额较前周有所增加，企业债、中票、短融净融资额较前周有所减少。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比66.19%，AA+级占比24.73%，AA级占比8.54%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比33.26%，1年期占比7.16%，3年期占比26.80%，5年期占比21.84%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，各品种成交量较前周均有所增加，其中公司债及定向工具增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

8月6日，人民银行会同国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》（以下简称《通知》）。

《通知》从加强评级方法体系建设、完善公司治理和内部控制机制、强化信息披露等方面对信用评级机构提出了明确要求，同时强调优化评级生态，严格对信用评级机构监督管理。

具体来看，《通知》要求信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制，制定实施方案，并在2022年底前建立并使用能够实现合理区分度的评级方法体系，有效提升评级质量；评级技术上，《通知》对信用评级机构一次性调整信用评级超过三个子级（含）的情况提出回溯检验要求；对于最终评级结果考虑外部支持的，应当提高对外部支持因素的分析和披露质量，明确披露外部支持提升情况，并详细说明支持依据及效果；《通知》表示将降低监管对外部评级的要求，择机适时调整监管政策关于各类资金可投资债券的级别门槛，弱化债券质押式回购对外部评级的依赖，将评级需求的主导权交还市场。

从时间来看，《通知》自2022年8月6日开始施行，留有一年的缓冲时间，与3月28日的《意见稿》相比变动不大，信用评级机构已有较好的预期。

《通知》有利于提升信用评级质量和区分度，进一步发挥信用评级在风险揭示和风险定价等方面的作用，营造公平、公正的市场环境，推动信用评级行业更好服务于债券市场健康发展大局。

地产债方面，随着房地产企业“三线四档”融资管理趋严、金融机构房地产贷款集中度管理落地，银保监会持续加大经营贷等违规资金流入房地产的监管和处罚力度，房地产金融管理长效机制不断完善，密集出台的房地产调控政策凸显了政府的决心，短期调控收紧趋势将延续。

行业马太效应将愈发明显，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，2021年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量及净融资额下降，发行指导利率下行8月3日至8月9日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行225只，发行金额2089.75亿元，周环比下降6.84%，信用债净融资额-124.64亿元，周环比减少401.07亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

1年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至-2BP，5年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP，7年期品种利率变化幅度为-8BP至-2BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比66.19%，AA+级占比24.73%，AA级占比8.54%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比33.26%，1年期占比7.16%，3年期占比26.80%，5年期占比21.84%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差收窄8月3日至8月9日，信用债合计成交5541.42亿元，成交量周环比上升11.45%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交252.20亿元、141.76亿元、2505.95亿元、2062.37亿元、579.15亿元。

各品种成交量较前周均有所增加，其中公司债及定向工具增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于52.70%、66.50%、58.68%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于57.30%、50.90%、48.00%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于56.80%、50.30%、50.20%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.40%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.80%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于93.30%分位。

信用评级调整统计8月3日至8月9日，共1家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，数量较前周减少21家，无评级（展望）上调，数量较前周减少5家。

违约债券跟踪统计8月3日至8月9日，无发行人违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。