国信证券-塔牌集团-002233-2021年中报点评：销量回升显著，业绩保持平稳-210811

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量增价跌，业绩保持平稳2020H1公司营收36.34亿元，同比+29.8%，归母净利润9.15亿元，同比-0.46%，扣非归母净利8.39亿元，同比+1.24%，EPS为0.7785元/股，符合此前业绩快报，Q2实现营收21.33亿元，同比+18.0%，归母净利润5.63亿元，同比-5.63%，收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。

盈利能力小幅承压，费用端持续优化2020H1公司水泥销量1009.41万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响，其中Q2单季度销量同增15.56%。

我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨，同比下降47元，开年后粤东地区价格保持低位运行，直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响，5月中下旬价格见顶回落，整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%，同比+2.09%；上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨（同比+6元）和133元/吨（同比-53元），其中Q2单季度吨毛利约169元，同比基本持平。

费用端继续保持优化，期间费用率同比降低0.29pct至6.31%，其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。

公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流7.17亿，同增32.7%。

践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。

今年6月，公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。

大湾区建设持续，维持“买入”评级上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿，计划投资增速为14.3%，为近年最高水平，随着大湾区建设推进，公司作为粤东地区水泥龙头有望受益，预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；成本增加超预期。