中银国际-万里扬-002434-回购计划筑底，自动变速箱潜力依然巨大-180228

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        公司发布2017  年业绩快报，全年共实现营业收入50.2亿元，同比增长34.5%；归属于上市公司股东的净利润6.4  亿元，同比增长105.9%；每股收益0.48元。芜湖万里扬变速箱业务全年并表，带来收入和利润的高速增长；但受汽车内饰业务收入规模较低、存货计提跌价损失以及开发投入增加较多等因素影响，业绩增速低于预期。国内自动变速箱渗透率近年来快速提升，但国内外乘用车、国内乘用车自主品牌与合资品牌的自动变速箱配置率差距依然巨大，未来发展机遇可观。公司自动变速箱新产品和新客户进展顺利，有望成为未来业绩爆发推动力。公司估值水平较低，回购计划筑就坚实底部。我们下调了公司的盈利预测，预计2017-2019  年每股收益分别为0.48  元、0.63元和0.78  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        自动变速箱市场潜力依然巨大，CVT25  有望开始配套。奇瑞目前是公司CVT  主要客户，2017  年销量低于预期，对业绩造成一定影响。公司CVT目前已批量供货北汽银翔和重庆力帆的多款车型，并积极开拓吉利、比亚迪等新客户，有望多点开花并降低单一客户风险。新产品CVT25  匹配扭矩范围扩大，目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家车型搭载试验，有望于2018  年二季度开始配套。此外公司与吉孚成立合资公司，开发的新一代AT  系列产品已进入样机装配阶段。2017  年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距依然较大，存在巨大发展机遇。公司自动变速箱新产品和新客户进展顺利，有望成为未来业绩爆发推动力。
        内饰业务低于预期，有望通过合资等方式持续改善。内饰业务受老项目终止等因素影响，收入低于预期，此外存货计提及新项目开发等影响当期利润。2017  年金兴与汽车零部件巨头恩坦华成立合资公司，有望提高内饰产品技术水平并开拓更多客户，推动内饰业务持续改善。
        公司估值水平较低，回购计划奠定坚实底部。公司2  月12  日发布回购股份预案，拟在6  个月内回购不低于1,000  万股，并已通过股东大会批准，为公司股价筑就坚实底部。公司目前股价仅为2017  年19  倍PE  水平，考虑到自动变速箱等业务巨大前景，公司目前估值具备较大吸引力。
        评级面临的主要风险
        1）自动变速箱发展不及预期；2）内饰等业务不及预期。
        估值
        我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.48  元、0.63  元和0.78  元，维持买入评级，持续推荐。