兴业证券-中通快递财报点评：市场份额、服务品质、盈利能力铸就行业龙头-180312

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        投资要点  
        中通发布了2017年Q4及全年财报，我们做如下解读：
        运营层面：业务量市占率大幅上升，服务品质行业领先。2017年全年业务量为62.2亿件，同比增长38.3%，市场占有率由2016年的14.4%上升至15.5%。16年相对15年市占率提升0.1个百分点，17年相对16年市占率提升1.1个百分点，行业霸主地位进一步巩固。根据国家邮政局公布的快递服务公众满意度，公司位列前三，仅次于顺丰与EMS，服务品质行业领先。  
        收入层面：主营业务持续增长，多元业务矛头初现。主营业务快递服务收入同比增长29.9%，主要由业务量强劲增长与大客户收入增加两因素驱动。剔除第4季度首次出现在财报上的货运代理业务收入与其它收入，公司快递业务与物料销售收入为127.7亿元，同比增长30.4%。此外，公司逐渐涉足货代、仓储、快运等领域，巩固主业、扩展新业务战略意图明显。  
        成本层面：自营化、自动化、规模化，降低运输成本。公司17年营业总成本为87.1亿元，同比增长37.3%。1）干线车辆自营化、优化路由提高卡车利用率。17年全年干线运输成本为48.0亿元，同比增长29.1%；全年干线运输成本占收入比由38.0%下降至36.7%。2）自动化分拣设备投入，提高运营效率。17年全年分拣中心成本为24.4亿元，同比增长26.3%。全年分拣中心成本占收入比由19.7%下降至18.7%。3）收购COE新增货运成本；大客户增加其它成本提升。  
        利润层面：剔除税收优惠与政府补贴，单票净利润与净利率略有下降。中通17年全年31.6亿元净利润中包含了1.4亿元的政府补贴与旗下一家子公司的2.9亿元的高新技术企业税收优惠。剔除税收与政府补贴因素，假设实际税率与16年保持一致，则17年实际净利润为27.3亿元，同比增长32.9%，单件实际净利润为0.44元，单件实际净利率为20.9%，相比2016年略有下降。假设政府补贴、实际税率与16年保持一致，剔除税收优惠因素，则17年实际净利润为27.5亿元，同比增速为34.0%，单件实际净利润为0.44元，单件实际净利润率为21.1%，相对2016年略有上升。  
        管理层对公司信心强。剔除税收优惠与政府补贴，中通的净利润依旧高于韵达、申通、百世，公司盈利能力较强。此外，公司过去两年来现金流充裕，捕捉市场机会持续回购股票。此次又宣布将于2018年3月29日支付每股0.20美元的特别股息，这反映公司对其未来持续增长的信心。          
        风险提示：宏观经济风险、行业恶性价格战、人工和土地成本超预期上涨