中银国际-伟星新材-002372-成本上涨无碍扩张，经营稳健彰显龙头实力-210812

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公司发布2021年中报，上半年公司营收23.9亿，同增32.3%；归母净利4.1亿，同增16.0%；EPS0.26元/股。

上半年公司在承受原材料价格迅速上涨压力的同时，依然较好地实现了开拓市场和品类扩张。

支撑评级的要点Q2营收平稳增长，利润符合预期：2021Q2公司营收14.9亿，同增20.1%；归母净利3.0亿，同增11.2%。

营收保持平稳增长，在原料价格上涨背景下，公司毛利率控制较好，归母净利基本符合预期。

传统管材业务收入保持稳健增长：我们预计21Q2管材收入13.6亿，其中均价同增约10%，销量同增约8%，收入增长18.5%，高于公司全年收入增速目标。

毛利率下滑幅度可控，彰显龙头控制能力：管材成本中，材料占约65%。

近期PVC、PP、PE价格分别同增44.5%、9.4%与9.0%，公司PPR、PE、PVC管毛利率分别同减0.6、1.9、9.2pct，Q2综合毛利率为42.2%，同减4.7pct，相对稳定。

一方面，公司PVC产品占比较少，受PVC涨价影响有限；另一方面，公司零售端产品价格同比小幅提升，市场接受度高。

新业务与薄弱地区增速较快，市占率得到提升：上半年公司薄弱地区市场拓展较快，华北、西部、华南地区销售增速达到40%以上，传统战略重心的华东地区增长22.3%，增速同样较快；产品方面，在同心圆战略推动下，防水净水业务发展较快，同增59.4%；管材也保持30%营收增速。

估值公司业绩表现符合预期，我们维持原有盈利预测。

预计2021-2023年公司收入为58.8、68.4、78.9亿元；归母净利分别为12.8、15.6、18.8亿元；EPS分别为0.80、0.98、1.18元。

维持公司买入评级。

评级面临的主要风险“零售+工程”拖累公司现金流、“同心圆战略”不及预期、渠道拓展不及预期、新区域开发不及预期、原料价格上涨挤压利润空间。