国信证券-横店影视-603103-自有影院持续下沉扩张，非票业务拓展行业领先-180312

《国信证券-横店影视-603103-自有影院持续下沉扩张，非票业务拓展行业领先-180312（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-横店影视-603103-自有影院持续下沉扩张，非票业务拓展行业领先-180312（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公告2017  年年报：2017  年公司实现营业收入25.18  亿，同比增长10.38%；实现归母净利润3.31  亿，同比下降7.16%；实现扣非归母净利润2.81  亿，同比下降7.77%。
        新建影院数量持续扩张拉升成本，影城推广费用增长拉升销售费用率
        1）2017  年公司整体毛利率为23.98%，同比下滑2.73pct，主要受新建影院数量持续扩张、公司电影放映业务成本上升影响。公司2017  年新建影院46  家（2015-16  年公司新建影院数量分别为38  家和44  家），2017  年公司电影放映业务实现收入19.30  亿元，同比增长8.11%；营业成本18.41  亿，同比增长14.49%；毛利率4.66%，同比下滑5.35pct。
        2）公司2017  年销售费用率2.74%，同比上升0.83pct，主要受下属影城新增市场宣传费用影响；管理费用率2.2%，同比下降0.33pct。
        自有影院加速扩张、三四线布局完善，自有模式下经营效率高
        截至2017  年末，公司拥有影院数量共340  家，其中资产联结型影院（自有影院）266家，加盟型影院74  家。公司自有影院前瞻性抢占三四五线票房高弹性城市，自有影院票房在全国影院投资公司中排名第  3。公司在资产联结型影院为主模式下，对影院具有强大的管控能力，公司2017  年影院场均人次、单银幕产出领先行业平均水平。
        卖品毛利率持续提升，非票业务拓展行业领先
        2017  年公司非票业务持续拓展，已达到行业领先水平：其中卖品业务收入2.47  亿，同比增长10.43%；广告业务收入2.47  亿，同比增长39.01%。卖品业务毛利率75.24%，同比增长1.28pct；广告业务毛利率维持99.98%。公司非票业务（卖品及广告业务）毛利占总毛利的56.68%，非票业务毛利贡献率已超万达（2017H1）；公司大力拓展非票业务有力提升经营效率与经营稳定性。
        盈利预测与投资建议
        预测2018-20  年EPS  分别为0.93/1.18/1.48  元，对应PE  39/31/25  倍。公司深耕高成长三四五线市场，自有影院为主模式下经营效率、非票业务拓展优势明显。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险。